坚朗五金2021年年报&2022年一季报点评：坚守现金流，逆势扩大渠道优势

事件： 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年实现营收 88.07亿元，同比+30.72%；归母净利 8.89亿元，同比+8.83%。 2022年 Q1实现营收 12.92亿元，同比+3.93%；归母净利-0.89亿元，同比-309.57%。

行业快速下行期，守现金流控发货，逆势扩张产品品类和销售团队， 强化场景式销售能力。 21Q4、 22Q1收入增速分别为 28%、 3.9%。 2021年下半年快速扩张销售团队， 达到 6518人，较年初增加 23.87%。 同时应对市场需求变化，公司推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓，应对客户日益增加的“一站式服务”（产品、方案集成+安装服务+售后服务）的需求。

原材料成本打压毛利率， 渠道增员推高三费。 2021年公司销售毛利率为35.24%，同比变动-4.01pct， 2022年 Q1公司销售毛利率 28.80%，同比下滑 7.43个百分点， 绝大部分来自于原材料价格上涨以及小部分来自产品结构变化。 期间费用率方面， 2021年期间费用率合计 20.40%，同比降低 1.98个百分点，渠道、管理、生产等各个环节人均效能持续提升。 2022年 Q1由于人员较去年同期增加较多以及收入增速放缓，期间费用率未能有效摊薄。

经营性现金流保持稳定，存货周转继续加快，净经营周期进一步缩短。

公司 2021年经营性现金流量净额为 5.46亿元，同比+9.10%。 1）收现比： 2021年收现比 81.54%， 同比-1.51pct， 2021年末公司应收账款及应收票据余额为 44.54亿元，同比+68.93%； 2）付现比： 2021年付现比71.30%， 同比-0.39pct。 2021年末存货余额 12.55亿元，同比+21.28%，存货周转进一步加快。 2021年净营业周期 79.07天，同比缩减 20.09天。

公司 2022Q1经营性现金流为-6.96亿元，与上年同期相比基本持平。

盈利预测与投资评级： 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 10.06/15.66/21.66亿元；对应 PE 分别为25X/16X/12X，考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。