爱美客：2Q1业绩高增长符合预期，毛利率维持高位

公司发布 2022年一季度报告，业绩高增长符合预期。22Q1年实现收入 4.31亿/+66.07%yoy，嗨体在颈纹市场的独占性优势维持营收基本盘，濡白天使上市后持续放量，不断巩固公司在皮肤填充剂市场的领先地位，归母净利润 2.80亿/+64.03%yoy，扣非后的归母净利润为 2.66亿/+63.52%yoy，符合预期。

22Q1毛利率创新高，净利率维持高位水平。1）毛利率：22Q1毛利率 94.45%，同比 21Q1提升 1.95pcts，环比 21Q4提升 0.38pcts，盈利能力创新高，公司 21年推出定位高端的再生新品“濡白天使”，预计随着产品推广逐步实现销售放量，产 品 结 构 调 整 带 动 毛 利 率 水 平 提 升 。 2） 费 用 率 ： 22Q1销 售 费 用 率12.52%/+1.83pcts，主要系销售团队扩充人工成本增加所致，为保障终端渠道拓展及新品推广需求，预计未来公司营销网络布局将继续完善，不断壮大营销团队，加强客户覆盖的深度广度，持续重视对医生的教育培训，销售费用投入仍将有所提升；管理费用率 5.08%/+0.55pcts，主要系管理人员及其薪酬增加所致；研发费率 6.75%/-2.26pcts，研发费用为 0.29亿，推进产品研发、临床试验，未来预计将继续加大研发投入力度，以强化公司在行业内的技术引领优势，丰富现有产品线。

3）净利率：归母净利率为 65.03%，同比 21Q1-0.81pcts，环比 21Q4+6.44pcts。

濡白天使放量进行时，在研管线丰富覆盖多领域。

（1）嗨体延续独占性优势，不改营收主力地位：嗨体作为唯一一款获 NMPA 批准的针对颈纹的 III 类械产品，市场需求较高且竞争格局良好，在消费市场几近形成独占局面，2021年贡献度较高。

熊猫针起量明显，嗨体系列可满足多元功效需求，基于高市场认可度、周期治疗高复购与唯一性优势，预计其市场渗透率将紧随终端覆盖率扩大而提升。

（2）濡白天使快速放量：濡白天使卡位再生领域，从产品出发 B 端降低风险+C 端提升效果体验，21年上市后迅速成为公司强有力的业绩贡献点，医生注射牌照授权制度与高效稳定的渠道建设，助力产品在全国范围内快速渗透，销售放量持续进行。

（3）水光针合规趋势下，推动产品增长：国家药监局将水光针列入三类医疗器械注册证管理，中长期将推动非合规产品市场出清，看好三类医疗器械产品冭货泡泡针市场表现；

（4）在研产品储备丰富：公司具备梯队化在研产品布局，注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等临床实验有序推进，第二代埋植线已进入注册检验阶段，另有多款注射类、涂抹类产品在研，以期实现多领域拓展布局。

投资建议：未来加大销售团队配置及学术端教育，预计嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位，考虑疫情影响上海、深圳等多地终端门店运营，短期扰动医美景气度，长期看好恢复性消费需求，调整 22-24年归母净利润为 14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应 PE 为 73X/51X/38X，维持“买入”评级。

风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、股份减持风险。