匠心家居：21年收入表现靓丽，拓客顺利构筑高成长曲线

事件：公司21年实现营收19.25亿元，同比增长46.04%;实现归母净利润2.98亿元，同比增长45.15%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比增长50.49%。公司22Q1实现营收4.62亿元，同比增长1.06%，实现归母净利润0.70亿元，同比下降15.78%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降25.30%，业绩整体好于预期。

受益海外软体市场需求旺盛，公司外销业务增长迅速。分产品来看，21年公司智能电动沙发收入13.42亿元，同比增长73.74%；智能电动床收入2.57亿元，同比下降4.56%；配件业务收入2.84亿元，同比增长16.14%。智能电动沙发业务为公司营收增长的核心驱动，智能电动沙发产品由单人位向皮质多人位沙发拓展顺利，量价齐升。分地区来看，外销业务收入18.81亿元，同比增长46.51%；内销收入0.44亿元，同比增长28.27%。公司凭借领先产品力受到海外客户高度认可，21年亦新增Costco等多位新客户，伴随越南逐步采取灵活疫情防控措施，工厂开工率有望迎来边际好转，出货量提升。

规模效应逐步显现，运营效率上升，公司期间费用率显著下降，公司21年毛利率、净利率分别为28.78%、15.50%，较上年同比变动-6.67pct、-0.1pct，22Q1年毛利率、净利率分别为27.32%、15.24%，较上年同比变动-2.06pct、-3.05pct，其中毛利率变动主要受到原材料价格大幅上涨影响。21年公司销售费用率、管理、研发费用率分别2.22%、3.07%、4.87%，同比变动-4.92pct、+0.41pct、-0.54pct。

公司规模效应已逐步体现，且由于公司不采用销售代表模式，销售费用支出大幅减少，为盈利能力改善带来利好。

研发壁垒深厚，供应链内部垂直一体化。研发技术护城河深厚，对海外软体消费者喜好理解深刻，由于电动沙发、电动床高度依赖核心零配件的技术参数及设计工艺，公司自主研发机构件、电机、电控装置等核心配件，已形成内部核心供应链体系的开发闭环及全部自产，缩短产品开发周期快速响应市场需求。

深度绑定海内外优质客户，产能投放打开成长空间。公司凭借优质产品力吸引海内外多家优质客户达成合作，海外21年顺利进入Costco供应链。公司于常州、越南布局两大生产基地，形成中越协同供应网络，有效降低关税成本，保障供应链稳定，预计募投项目投产后将新增45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，35万张床垫产能。

盈利预测及投资建议：考虑到公司技术壁垒深厚，优质客户粘性强，下游需求旺盛，北美及澳洲市场拓展超预期，伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速成长趋势，我们预测2022~2024年营业总收入分别为23.57、29.61、35.49亿元，同比增长22.44%、25.62%、19.86%，2022~2024年归母净利润分别为3.58、4.65、5.75亿元，同比增长20.04%、29.82%、23.73%，对应22-24年PE分别为11.55X、8.89X、7.19X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险，全球新冠疫情反复风险，国内市场拓展不及预期风险。