韵达股份2021年报及2022年一季报点评：21Q4至22Q1利润同比增速转正，盈利修复如期验证

韵达股份发布 2021年报及 2022年一季报，2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比上升 5.15%；扣非归母净利润 14.02亿元，同比上升 15.88%。22Q1实现归母净利润 3.47亿元，同比上升 52.01%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比上升 122.4%。21Q4-22Q1利润同比增速开启转正，价值修复核心层次如期验证，维持“买入”评级。

投资要点21Q4至 22Q1利润同比增速转正从整体盈利看，公司 2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比增长 5.15%；其中 21Q4归母净利润为 6.96亿元，同比增长 80.91%。2022年第一季度疫情反复扰动，公司归母净利润依然同比增长 52.01%至 3.47亿元；剔除公允价值变动等非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比大增 122.4%至 4.00亿元。

从单票盈利看，公司 21Q4单票扣非归母净利润为 0.13元，环比增加 0.06元，同比增加 0.05元；22Q1单票扣非归母净利润为 0.09元，环比下降 0.04元，同比增加 0.04元。

总体看，自 21Q4起公司利润同比增速开始转正，22Q1单票扣非盈利环比下行，我们分析主要是淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响所致。

疫情短期影响履约时效，不改基本面稳健大逻辑价格端，公司 3月票单价环比增加 0.25元至 2.59元，自 2021年 7月以来已累计提升 0.55元，价格修复稳步验证。监管引导下竞争持续改善，公司总部价格政策并未松动，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升。我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。

单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+4.4%至 15.82亿件，市占率 18.5%，环比+0.9pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+19.6%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，待管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

成本端，公司 2021年营业成本 379.51亿元，其中快递业务成本 362.03亿元，同比增长 24.0%。其中，单票运输成本 0.51元，同比下降 0.04元；单票中转成本 0.31元，同比下降 0.02元。2022年一季度，受淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响，我们分析单票快递成本费用环比有所提升。

电商快递价值修复三层次两阶段，看好龙头突围对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、 3）盈利修复。2021年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，建议低位继续关注龙头超额增长。

盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 27.23亿元、39.10亿元、48.36亿元，同比分别+84.4%、+43.6%、+23.7%，对应 PE 分别 15.9倍、11.0倍、8.9倍。公司作为 A 股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。

风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。