山东路桥：业绩持续高增长，进一步打开成长空间

事件：公司发布年报， ] 2021年全年实现营业收入 575.2亿元，同比增长 67.0%，实现归属股东净利润 21.3亿元，同比增长 59.5%，EPS 1.37元。同时公司发布 2022年一季报，一季度实现营收 105.2亿元，同比上升 61.6%，实现归属股东净利润 2.4亿元，同比增长 47.9%。

新兴业务支持业绩增长，降本增效提升盈利能力。公司 2021年实现营业收入575.2亿元，同比增长 67.0%，实现归属股东净利润 21.3亿元，同比增长 59.5%。

营收和归母净利润均实现近十年来最高增速，主要系 1）公司在本年度巩固路桥施工业务的同时强化市场开拓，业务拓展迅速；2）通过标准化施工、内部资源调配等方式，降低施工成本，项目盈利能力提升；3）多家并购企业产能释放，贡献部分业绩。分业务来看，公司路桥工程施工业务实现收入 518.7亿元，同比增长 74.3%，占营业收入的 90.2%；养护工程施工业务实现收入 31.60亿元，同比增长 30.0%，占营业收入的 5.5%；工程设计咨询业务实现营收 6.4亿元，同比增长 526.1%，占营业收入的 1.1%。

施工及咨询业务拉动毛利，减值计提致净利率降低。公司 2021年毛利率 11.8%，同比上升 1.4pp；净利率 4.8%，同比下降 0.5pp；期间费用率 5.5%，同比上升0.4pp。毛利率上升主要受施工业务及工程设计咨询业务的拉动。公司经营活动产生的现金流量净额 23.6亿，同比-341.8%，主要系业主通过商业汇票支付合同价款的情形增多，以及由于部分项目已完工未计量资产增多，应收账款增加所致。公司收现比、付现比分别为 62%，66%。计提资产减值 3.2亿，信用减值 0.6亿。公司 2022年一季度毛利率 9.9%，主要受疫情影响同比下降 1.4pp；

净利率 2.8%，同比下降 0.4pp；期间费用率 5.9%，同比下降 0.9pp。

积极拓展新领域优质项目，新签订单金额同比大增。2021年公司巩固传统路桥施工业务的同时，积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域，优质项目增多，抗风险能力增强。本年度新签订单中标额 1010.4亿元，同比增长 44.0%。

交通基建力度保持高位叠加股东优势，公司成长空间进一步打开。山东省“十四五”期间，铁路总里程将达到 9700公里，平均年增 560公里；城市轨道交通营运及在建里程达到 700公里；高速公路通车及在建里程达到 10000公里，平均年增 500公里。山东高速集团和齐鲁交通的强强联合后，山东高速路桥资产实现了“大一统”的局面，山东路桥作为子公司，有望在政策支持、业务协同、发展效益等各方面受益。同时，公司积极拓展铁路、轨交领域的市场，订单占比逐年增加，市场空间有望进一步打开。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率 23.8%。

给予公司 2022年业绩 PE 7倍可比估值，对应目标价 12.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。