同仁堂：2022Q1利润端高速增长，费用结构进一步优化

事件：同仁堂发布2022年一季报，报告期内公司实现营收39.54亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长25.61%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长25.14%。

盈利能力进一步提升，利润端增速明显高于营收增速。2022Q1公司实现营收39.54亿元，同比增长6.67%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长25.61%；实现扣非后归母净利润3.96亿元，同比增长25.14%。利润端的高速增长一方面得益于公司产品提价带来的营收端增长，其中拳头产品安工牛黄丸于2021年12月1日由公司统一上调终端销售价格，从780元提升大约10%至860元。另一方面得益于精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控。2022Q1毛利率为48.3%，同比上升1.52pct。

控费成效显现，公司加大研发投入。费用方面，2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.83%/8.94%/0.08%，分别同比+0.87pct/-0.78%/-0.13%。可以看出，公司积极推动营销改革，打造多品种全渠道营销体系的同时提升管理效能，费用结构进一步优化。与此同时，公司加大研发投入力度，2022Q1研发费用同比增长107.24%，根据2021年报，公司在2021年公司一方面针对空白领域开发新品种，一方面推进牛黄清心丸、安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等品种的二次开发研究工作。截至2021年底，公司拥有800余个药品品规，常年生产的中成药品逾400种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别。我们认为，公司推进拳头产品二次开发，进一步挖掘产品临床价值和保健功能，研发新品种覆盖更多空白领域加固加宽护城河。在中华老字号品牌的加持下，未来业绩增长具备潜力。

投资建议：同仁堂股份品牌影响力大，“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力足。

2022Q1公司营收利润双增，深化营销改革和精细化管理成效显现。随着人口老龄化及消费升级背景下，公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望放量。公司积极推进内部管理改革，产品护城河坚固具备较强提价能力，未来业绩增长具备潜力。我们预计公司2022-2024EPS分别为1.10元、1.33元和1.57元，PE分别为37X、30X和26X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，局部疫情反弹风险。