中航光电：军、民品协同发展，业绩保持高增速

事件：近日,公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入39.66亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长18.10%。业绩环比大幅增长，符合预期。公司一季度营业收入环比增长32.65%，归母净利润环比增长100.35%。2021年公司防务产品多集中在前三季度交付，导致四季度营收、利润增速均低于前三季度，2022Q1营收增速、利润环比大幅改善，表明公司防务产品交付恢复正常节奏。2022Q1公司毛利率39.79%，同比下降1.64ct，环比提升6.79pct，是高价值的防务产品交付环比大幅增加所致。期间费用率下降，经营活动现金流量净额减少。

2022Q1公司期间费用率15.61%，同比下降0.82pct。其中销售费用率和研发费用率分别为2.07%、7.54%，同比下降0.74pct、0.78pct；管理费用率5.99%，同比增加0.52pct；公司近年来财务费用控制较好，2022Q1财务费用率接近于0，同比增加0.18pct。公司经营活动现金流量净额-5.50亿元，同比减少73.22%。预付账款、存货和合同负债明显增加，反映下游需求旺盛。2022Q1公司预付账款0.97亿元，同比增加79.38%，主要系预付材料款增加所致；公司存货50.15亿元，同比增长63.55%，较期初增长6.03%；公司合同负债8.83亿元，同比增加219.53%。公司积极备料、备货及大额合同负债表明下游需求旺盛，公司订单饱满。军、民品协同发展，充分受益于下游需求扩张。十四五期间，国防信息化程度不断提升，公司防务用连接器交付量持续增长；随着全球5G建设进入关键期及新能源车渗透率的不断提高，公司民品将不断发力，增速甚至超过防务产品，成为公司业绩的重要贡献板块。募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。光电技术产业基地（二期）预计今年建成达产，华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年达产，随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。

投资建议：十四五期间国防信息化加快推进叠加5G、新能源车应用市场打开，我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44/34.10/40.75亿元，对应PE分别为34.9/27.1/22.6，维持“增持”评级。风险提示：军品交付节奏放缓，5G、新能源车市场拓展不利。