万年青2022年一季报点评：业绩承压，看好后续稳增长机会

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收27.36亿元（+0.96%），归母净利润2.09亿元（-35.64%），扣非归母净利润2.03亿元（-26.56%）。

江西水泥龙头，有望受益区域建设红利。4月底江西南昌水泥价格为460元/吨，江西南昌、九江、上饶、赣州水泥出货率分别为50%、60%、75%、75%。2021年江西省出台一系列政策助力重大项目建设，2021-2023年每年力争完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上，基建投资增速有望加快。同时，江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元，较“十三五”时期增加1519亿元。公司作为江西地区龙头企业，产能及各项指标均位于江西前列，可享受江西基建投资增加利好。此外公司在江西境内已有多座石灰石矿山，年产量可达900万吨，为公司水泥熟料生产提供稳定原料来源。

期间费用率与上期基本持平，负债率小幅上升，费用管控能力优秀。

22Q1公司期间费用率6.27%，与上期基本持平，销售费用率为1.14%（+0.45pct），管理费用率为4.64%（-0.55pct），研发费用率为0.34%（-0.05pct），财务费用率为0.16%（+0.15pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为21.53%（-4.65pct），销售净利率为10.94%（-5.42pct），利润率下降或是受煤炭价格影响所致。2022Q1公司经营性现金流净额为68.38万元（+100.55%），资产负债率37.70%（+0.95pct），在手货币资金为21.46亿元（+26.87%），整体表现仍然稳健。

投资建议：公司一季度受下游需求不足业绩下滑较大，预计二季度开始水泥行业需求有望回升。江西地区城镇化率提升空间大，且政策利好基建投资，公司作为江西地区水泥行业龙头企业，或可享受区域建设红利。

预计2022-2024年，公司营收分别为150.99、160.82、171.60亿元，归母净利润分别为17.13、18.65、19.84亿元，对应PE 分别为5.14、4.72、4.43倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：基建和地产需求不及预期，煤炭价格大涨等。