上声电子2021年报点评：2021蓄势待发新产品加速放量

事件概述公司发布 2021年年报：2021全年实现营收 13.02亿元，同比+19.7%，归母净利润 0.61亿元，同比-19.7%，扣非归母净利润 0.50亿元，同比-21.8%；其中 2021Q4实现营收 3.85亿元，同比+12.6%，环比+22.2%，归母净利润 0.16亿元，同比-53.6%，环比+14.3%。

分析判断:

Q4收入略超预期 利润端受扰动因素影响营收端：受益扬声器业务增长及新产品功放、AVAS 产品放量，2021年公司整体实现营收 13.02亿元，同比+19.7%，基本同 2021年业绩快报数据一致，略超此前预期。其中 Q4单季营收 3.85亿元，同比+12.6%，环比+22.2%，创单季营收新高。分产品来看， 2021年公司扬声器、功放、 AVAS 销售量分别6,000.2/11.4/56.6万只，同比增速分别 4%、100%、134%，收入同比增速分别 13%、110%、114%，扬声器、功放均呈现单价提升趋势。

利润端：2021年全年公司实现归母净利 0.61亿元，同比-19.7%。其中 Q4单季归母净利 0.16亿元，同比-53.6%，环比+14.3%。利润下滑主因三方面因素影响：

1）2021年全年原材料价格（稀土、大宗金属、塑料粒子等）及海运费上涨拉低公司主营产品毛利率 2.4pct；

2）2021年公司持续加大研发创新力度，叠加在研项目明显增加，致使研发费用同比增长 0.27亿元（其中 Q4增加 0.11亿元）；

3）2021年汇率波动产生汇兑损失 0.21亿元（其中 Q4损失约 0.10亿元）。

如还原上述影响因素，全年及 Q4利润表现基本符合预期。

费用端：2021年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.9%/10.1%/6.8%/2.3% ， 同 比 分 别 +0.1、 -0.3、 +1.1、 -0.3pct，管理费率伴随营收增长呈现下行趋势。

行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看 10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；

公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别 12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率 2019-2021年分别 15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至 18-20%，持续夯实扬声器基盘。

扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车 500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车 AVAS（单车 40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；

2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起将逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。

从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。

投资建议电动智能+消费升级趋势下，汽车声学作为人与整车交互核心载体（另一为视觉），公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计新势力客户配套将于 22Q2起逐步放量，上调盈利预测，预计公司 2022-2023年营收由 18.28/28.65亿元调整为 18.92/28.92亿元，归母净利由 1.63/2.62亿元调整为 1.63/2.80亿元，EPS 由 1.02/1.64元调整为 1.02/1.75元，新增 2024年营收预测 37.7亿元，归母净利润预测 3.90亿元，EPS 预测 2.44元，对应 2022年 4月27日 41.08元/股收盘价，PE 分别 40/23/17倍，维持“买入”评级。

风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；

原材料价格持续上涨。