洋河股份2021年年报与2022年一季度业绩点评：21年顺利收官，22Q1业绩亮眼

事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入253.50亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润75.08亿元，同比增长0.34%；实现扣非归母净利润73.73亿元，同比增长30.44%。2022年一季度实现营业总收入130.26亿元，同比增长23.82%；实现归母净利润49.85亿元，同比增长29.07%。

点评：

公司 2021年顺利收官，2022Q1业绩亮眼。公司 2021年实现营业总收入253.50亿元，同比增长 20.14%；实现归母净利润 75.08亿元，同比增长0.34%；实现扣非归母净利润 73.73亿元，同比增长 30.44%。2021年顺利收官。单季度看，2021Q4公司实现营业收入 34.08亿元，同比增长55.80%；实现归母净利润 2.95亿元，同比下降 0.46%；实现扣非归母净利润 5.23亿元，同比增长 280.56%。公司单四季度产品结构升级延续，梦系列引领业绩增长，收入增速明显提升。2021Q4公司利润端出现一定下滑主要系公允价值变动净收益下降幅度较大以及营业外支出增幅较大所致。2022年一季度，公司核心产品回款较高，动销总体良性，2022年公司顺利实现开门红。2022年一季度，公司实现营业总收入 130.26亿元，同比增长 23.82%；实现归母净利润 49.85亿元，同比增长 29.07%。

持续优化产品结构，改革效果显现。自2019年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成效渐显。目前公司围绕高端化和品牌化战略，聚焦海天梦大单品打造，构建了“2+5+10”主导产品布局，实施了高端打造“一把手工程”，完成了715个SKU清理，产品结构持续优化。

2021年，以蓝系列为代表的中高档酒实现营业收入215.21亿元，同比增长21.95%；以洋河大曲、双沟大曲为代表的普通酒实现营业收入31.18亿元，同比增长16.05%。渠道方面，公司2019年以来进行营销调整转型，实施“一商为主，多商配合”的渠道改革发展战略，逐步清理优化经销商结构。从目前情况来看，渠道改革效果逐步显现，公司的渠道利润率已有一定的提升。

2022Q1公司盈利能力提升。受益于产品结构升级以及中高档酒占比的提高，公司2022Q1毛利率为77.30%，同比增加1.14个百分点。从费用端来看，公司费用管控力度较好，2022Q1的销售费用率为6.59%，同比增加0.28个百分点；管理费用率为4.75%，同比下降0.65个百分点；财务费用率为-0.75%，同比下降0.65个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q1净利率为38.29%，同比增加1.53个百分点。

维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.45元和7.72元，对应PE分别为22倍和19倍。公司力争在2022年营业收入同比增长15%以上，伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增长空间。维持对公司的“推荐”评级。

风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。

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