分众传媒：梯媒先驱助力品牌崛起，长效经营开拓海外空间

广告业受宏观、监管与疫情冲击，梯媒特质突出吸纳品牌预算韧性强宏观承压、消费疲软与监管细则令行业景气度下降，短期经济回暖将推动景气回升，长期中国广告强度稳中有升。互联网广告需求受监管细则影响，传统线下广告中梯媒展现较强韧性；效果广告预算随流量见顶与行业监管再平衡，梯媒依托品牌广告将持续吸纳品牌预算。梯媒先行者造就品牌引爆力，广告主结构调整抵御周期开拓成长空间分众为电梯广告模式先行者，依托优质梯媒资源与四大增长逻辑打造强大品牌引爆力，广告主结构从互联网向快消品切换，短期巩固快消基本盘抵御宏观压力业绩无忧，长期持续深挖快消预算享受品牌崛起红利，同时不断挖掘新兴赛道丰富客户结构进一步拓宽成长空间。国内梯媒量价共振奠定业绩增长，海外稳步扩张梯媒中长期空间广阔国内方面，分众提升点位密度实现稳步提价，点位数量向中期目标稳步扩张，LBS品牌升级亦有助提升智能屏填充率，量价齐升驱动业绩稳健增长。

海外方面，韩国、新加坡等盈利印证梯媒模式可复制性，H股上市募资国际化深入推进，测算中长期海外收入增量可达57亿元。账款管理有效夯实盈利质量，销售体系与中台赋能共推长效经营分众通过调整客户结构、降低客户集中度与催收管理压降应收账款，坏账准备基于行业分类与信用特征计提充分盈利质量得到提升；同时，分众依托完整销售培训体系不断壮大销售梯队，品牌认可度高于竞对印证KA服务能力；此外，分众通过打通天猫与产品迭代实现数字化升级，金蝶合作与中台架构赋能销售体系推动公司实现长效经营。

投资建议我们预计22-24年公司实现归母净利49.08、63.43、77.65亿元，给予公司22年PE22X，对应合理市值1079.76亿元\合理股价7.48元，较最新收盘价+32.33%，首次覆盖并给予“买入”评级。风险提示宏观经济持续承压；行业竞争格局恶化；H股上市及国际化未及预期