江苏有线：江苏“一网整合”平台，稳步推进广电5G业务

2021年全年净利润3.80亿元，毛利率稳定2021年全年公司实现营收74.59亿元，同比上升1.55%；实现归母净利润3.15亿元，同比上升86.88%。受疫情和行业形势影响，公司营收和利润一定程度影响，但公司主营业务结构发展向好，盈利能力稳定，2021年全年，公司销售毛利率为29.01%，同比提升3.91pct，销售净利率5.08%，同比提升2.16pct，均回升至2019年及以前的水平。2022年一季度营收17.52亿元，同比增长3.19%，归母净利润0.92亿元，同比增长26.19%，业绩持续回暖。

“全国一网”、5G 牌照加持，积极探索元宇宙业态2018年以来，广电网络“全国一网”整合已经取得初步成果，随着中国广电网络股份有限公司成立与5G 牌照的发放，公司抢先进行广电5G 技术应用研发，在 5G 建设上，以支撑中国广电正式启动“192”放号运营为导向，计划完成广电 5G 核心网东部大区节点落地南京；加快推进“智慧广电”建设，开发4K、8k 超高清项目，为进一步创造新业态新活力打下基础，探索“5G+4K/8K+AI”融合创新的传播新格局，为元宇宙提供基础设施；Web3.0时代流量生态退潮，内容导向需求下政府将补位，凸显国资企业价值。

出资5亿参与设立一网公司，估值修复空间较大2020年中国广电网络股份有限公司成立以来，“全国一网”整合速度加快，目前已基本完成各省非上市广电公司整合，各省通过非上市广电资产控股权参与出资设立一网公司，上市公司除歌华有线以其控制权参股外，纷纷以现金参股，其中江苏有线出资5亿，占比0.4941%。2022年4月20日完成中广电移动网络有限公司江苏分公司注册，与江苏有线实行一体化运营。随着“全国一网”整合的推进，公司市净率仅为0.70，处于“市值破净”状态，我们认为，公司股价存在较大的估值修正空间。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为76.30/78.60/82.42亿元，实现归母净利润分别为3.65/4.15/4.63亿元，EPS 分别为0.07/0.08/0.09元，对应2022年5月6日3.18元/股收盘价，PE 分别为43、38、34倍，市净率分别为0.70/0.69/0.68倍，再结合全国一网整合趋势和方式，我们认为公司当前股价显著被低估，未来存在修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示用户流失风险；一网整合不及预期风险；宏观经济下行风险。