北方华创：收入增长强劲，国产化空间持续释放

业绩总结：2021年全年，公司实现营业收入96.8亿元，同比大幅增长59.9%；实现归母净利润10.8亿元，同比爆发式增长100.7%。

收入高速增长，盈利能力持续增强。2021年全年：1）营收端上，公司实现收入96.8亿元，同比大幅增长59.9%。2）从利润端上看，公司全年实现归母净利润10.8亿元，实现同比增长100.7%。其中，公司毛利率为39.4%，同比上升2.7pp；净利率为12.3%，同比上升1.9pp。3）费用端上看，公司销售费用率为5.3%，同比略微下降0.6pp；管理费用率为12.3%，同比下降1.8pp；研发费用率为13.4%，同比上升2.3pp。费用端整体上看，公司运营效率有所提升，研发投入力度持续加大。

半导体设备市场持续火热，国产厂商空间广阔。半导体行业来看，受HPC、新能源、5G等需求拉动，2021年行业保持高景气，晶圆代工产能持续紧缺，台积电、中芯国际等厂商大幅扩产，未来2-3年维度上半导体设备需求预计将持续旺盛。从国内市场看，受中美贸易摩擦影响，中芯国际、华虹半导体、长江存储、长鑫存储等厂商扩产将直接拉动本土设备需求，我们认为国产半导体设备厂商已迎来发展的黄金窗口期。

库存处于高位水平反映出公司在手订单充足。截止2022Q1，公司存货水平达97.1亿元，同比增长63.5%，环比增长20.9%，根据公司披露的1-2月经营数据来看，公司2022年1-2月新增订单超过30亿元，增长动力依然强劲。我们认为公司存货处于高位水平表明公司在手订单充足，未来业绩支撑性较强。

盈利预测与投资建议。我们调整公司2022-2024年EPS为3.03元、4.20元、5.56元，未来三年归母净利润复合增速有望达到39%以上。我们持续看好公司在国内半导体设备领域的平台化优势，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行风险，研发进度不及预期，大客户流失风险。