山东玻纤：玻纤高景气，全年业绩可期

公司发布2022年年一季报报。2022年一季度公司实现营收8.33亿元（+13.00%），归母净利润1.82元（+19.41%），扣非归母净利润1.80亿元（+22.39%），经营活动产生的现金流量净额1.02亿元（+392.74%）。

玻纤高景气态势持续。根据卓创数据显示，2022年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价6893元/吨，同比增长13.07%。截至2022年3月，全国玻纤总产能681.7万吨/年，同比上升11.08%，在产产能630.3万吨/年，同比上升18.30%，其中无碱粗纱产能533.5万吨/年，同比上升10.80%。

粗纱市场供给增量有限，风电、热塑、出口等下游带动下，需求韧性强，价格持续高位稳定。

成本费用可控，公司利润率水平提升。一季度，公司营业成本5.29亿元，同比上升10.16%；毛利率为36.46%，同比上升1.63pct，公司净利率为21.86%，同比上升1.18pct，主要系2022Q1玻璃纤维行业高景气形势持续，国内外玻纤产品市场需求旺盛，特别是海外市场需求量较大。

一季度，净利率增速小于毛利率增速主要系公司期间费用率增加所致，公司期间费用率为10.07%，同比上升0.74pct，其中，公司管理费用率6.53%，同比上升1.15pct，研发费用率3.33%，同比上升0.86pct。

募投项目提前达产，玻纤纱实现产销平衡。2022年3月公司发布公告，可转债募投项目“年产10万吨高端玻璃纤维”产线提前达产。预计达产后，公司实现玻纤纱产销平衡，降本降费增效，产品结构得以优化，进一步提高公司核心竞争力、巩固市场地位、促进业务可持续发展。

投资建议：海外供需错配，出口或超预期，玻纤行业全年有望维持景气，支撑公司业绩增长。预计2022-2024年，公司营收分别为30.78、34.23、37.69亿元，归母净利润分别为6.62、7.67、8.58亿元，对应PE分别为8.71、7.52、6.73倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业产能投放加大；投产不及预期等。