保利发展：业绩平稳增长，财务维持稳健

事项：

公司公布 2022年一季报，实现营业收入 335.4亿元，同比增长 33.8%，归母净利润 25.3亿元，同比增长 1.2%，对应 EPS 0.21元。

平安观点：

利润小幅增长，未结仍旧充足： 公司 2022Q1实现营收 355.4亿元，同比增长 33.8%，归母净利润 25.3亿元，同比增长 1.2%。利润增速低于营收主要受地产项目利润率下行影响。期内毛利率 27.9%，同比下降 7.5个百分点。期末合同负债 4366.1亿元，为近一年营收 1.5倍，未结资源仍旧充足。 2022年计划竣工 4231万平米，同比增长 0.9%。

销售投资收缩，布局更为聚焦： 公司 2022Q1销售额 907亿元，同比下降27%；销售面积 553.9万平米，同比下降 22.9%；销售均价 16375元/平米，较 2021年全年上涨 2%。期内新开工 607万平米，同比下降 41.3%，竣工面积 471万平米，同比下降 2.3%，分别完成年初计划的 15.1%和11.1%。公司 2022Q1新增建面 194万平米， 总获取成本 341亿元。拿地销售面积比、拿地销售金额比 35%、 37.6%，较 2021年全年下降 46.6个、提升 2.9个百分点。其中 38个核心城市拓展金额占比接近 90%，储备结构进一步优化。由于新拓项目更为聚焦，平均楼面地价 17577元/平米，地价房价比 107.3%，较 2021年全年提升 64.8个百分点。

现金回笼顺畅，财务状况稳健： 公司 2022Q1实现现金回笼 832亿元，回笼率 92%，较上年同期上升 8个百分点。期末现金短债比（未剔除受限现金）约 2倍，净负债率、剔除预收款后的资产负债率 71.3%、 68.6%，资产负债结构稳定。

投资建议： 维持原有盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.40元、 2.48元、 2.56元，当前股价对应 PE 分别为 7.5倍、 7.3倍、 7.1倍。

公司财务稳健、融资占优，有望借助短期政策改善春风扩大领先优势；中长期“三稳”导向下行业由粗放型发展向精细化运营转变，公司凭借运营、管控等优势，市占率亦有望稳步提升，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）利润持续下行风险； 2）政策呵护力度不及预期，导致楼市调整时间拉长、幅度扩大，公司经营受损风险； 3）楼市去化压力延续带来销售价格下行、前期高价地减值风险。