中宠股份：海外营收表现靓丽，提价+汇率改善，盈利修复可期

业绩简评 4月 29日公司发布一季报， 1Q22实现营收 7.93亿元，同比+41.58%；实现归母净利润 0.23亿元，同比+10.73%，营收增速超预期，业绩符合预期。

经营分析 海外营收增速靓丽，国内主粮高速成长。 1Q 营收增速 41.6%，主要受益于： 1） 海外业务表现超预期： 量价齐升， 一方面基于优质品质和成本优势，公司在海外大客户份额进一步提升，另一方面，受美国鸡肉原料成本上涨影响，自 1Q21以来公司已进行两轮提价，当前正在磋商第三轮提价，预计 1Q 海外业务整体增速超过 45%。 2） 国内业务： 整体保持 25%左右增速，拓品类进展顺利，干粮业务保持高双位数增速，预计顽皮、 Zeal 保持稳健成长。

汇率、 成本上行导致盈利能力短期承压， 2Q 盈利修复可期。 1Q22毛利率18.46%(同比-3.4pct，环比-0.53pct)，主要原因如下：①人民币升值拖累；

②海外鸡肉价格上涨较多，提价略滞后；③干粮业务订单增长较快， 部分订单采用外包模式结构性影响毛利率。费用率方面， 1Q 销售/管理/研发/财务费用率为 6.9%/3.4%%/1.5%/0.79%，同比-0.97/-0.72pct/-0.22/+0.28pct，净利率 3.46%，同比-1.22pct。 4月起人民币进入贬值通道，汇率压制因素减弱，叠加公司干粮产能投产，自营比例提升优化盈利结构，海外业务提价落地，预计 2Q 起公司盈利进入向上修复通道。

发布可转债预案， 国内品类开拓驱动成长加速。 国外中长期凭借成本优势和优质产品品质， 有望稳步提升下游大客户份额，保持稳健成长。国内方面，公司前期发布 7.7亿元可转债预案，用于国内干粮、湿粮项目的深度布局，凭借供应链前瞻布局， 国内各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类组合，中期角度我们预计国内自主品牌成长有望加快。

盈利预测和投资建议 我们预计公司 22-24年 EPS 为 0.61、 0.89、 1.06元， 当前股价对应 PE 分别为 33、 23、 19倍， 考虑到公司海外业务受益格局优化， 国内业务品类策略布局前瞻且优势突出， 估值已回落至历史较低水平， 维持“买入”评级。

风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期； 商誉减值的风险。