三花智控2022年一季报点评：业绩表现亮眼，汽零继续放量，制冷订单回流【勘误版】

2022Q1营收+41%，归母净利润+26%，业绩符合市场预期。 2022Q1公司实现营业收入 48.04亿元，同比增长 40.94%，环比增长 11.69%；实现归母净利润 4.53亿元，同比增长 25.81%，业绩符合市场预期。 我们预计 2022Q1汽零出货持续环比增长，传统制冷因订单回流、商用制冷等结构性因素也保持较好增长。

受原材料&海运价格上涨影响，公司毛利率仍承压、但环比有所改善。

2022Q1毛利率为 23.30%，同比-3.94pct，环比+1.67pct； 2022Q1归母净利率为 9.43%，同比下降 1.13pct，环比增长 0.34pct。 2022Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为 2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。 大宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推进与下游进行价格联动，展望 2022全年， 毛利率有望企稳回升。

制冷板块稳定增长： 家用制冷订单持续回流，商用制冷等领域结构性表现较好。 家用制冷方面， 尽管行业需求微增， 2022Q1家用空调排产为4146万台，同比+2.5%。 但前期竞争对手被收购，导致部分订单向公司转移，且转单过程有望延续； 商用制冷方面仍将维持高速增长，替代空间较大； 微通道主要面向海外客户， 前期原材料&海运运费涨价拖累板块利润水平，有望改善； 亚威科已实现盈亏平衡，有望延续增长态势。

2022Q1新能源汽车产销两旺， 汽车热管理需求保持高增。 根据中汽协数据， 2022Q1新能源汽车销量为 125.7万辆，同比+138.4%。 北美大客户方面， 2022Q1Model 3和 Model Y 合计销量为 29.5万辆，同比+61.51%。 我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控， 且大客户生产已开始逐渐恢复。 展望 2022年， 公司新能源汽车业务在手订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、 其他品牌如蔚来/沃尔沃等持续放量；燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到 60%以上同比增长。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-24年归母净利润分别为 23.2亿元、 30.3亿元、 38.7亿元，同比分别+38%、 +30%、 +28%，对应现价PE 分别 26x、 20x、 16x，目标价 22.75元，对应 2022年 35倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示： 家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。