公司公布 2021年报&2022年一季报： 1）2021年：营收 77.74亿元/yoy+26.73% 、归母净利 13.71亿元/yoy+274.47%， 收入增长来自需求回暖、产能扩张、产能利用率回升、棉价上涨等多因素共同带动， 业绩略超我们此前预期，主因 21年棉价上行促毛利率同比+15.24pct 超我们预期。分季度看， 21Q1-Q4营收分别同比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%、归母净利分别同比+212.64%/404.22%/464.13%/209.65%， Q3营收增速有所放缓，主因 8月越南疫情影响生产。 2） 22Q1：营收 19.75亿元/yoy+5.4%、 归母净利 3.45亿元/yoy+54.6%，延续较快增长趋势。
需求旺盛、 量价齐升共促收入增长。 1） 分产品看， 21年色纺纱/坯纱收入分别同比+34.6%/+13.8%，收入分别占总营收的 62.2%/33.1%， 色纺纱增长较快主因需求回暖+产量回升+产品售价提升。 2）分量价看， 21年纱线销售合计 24.18万吨/yoy+11.77%，估算纱线单价同比约+13%， 单价上涨主要受益于年内棉价上涨较多（国内/国际棉价 21年分别上涨 48%/50%）、 公司相应提升产品售价。
3）分地区看， 21年境内/境外收入分别同比+17.1%/+32.7%、收入分别占总营收的 34.6%/60.1%，其中境外收入增长较快，主要受益于 21年国内外疫情发展节奏不同导致的海外订单向国内转移、促需求持续旺盛。
产能扩张有望持续， 产能利用率同比回升。 1）产能： 截至 21年末公司产能 170万锭（越南 110万锭+中国 60万锭）， 其中越南产能较 20年新增 10万锭、对应 yoy+10%。 公司拟定增募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线项目、已于 22年3月获得证监会核准， 公司预计 2022/2023年分别投产约 20万锭，相当于 2022年越南产能有望同比约+18%。 2） 产能利用率： 20年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅 60%-70%。 21年产能利用率有所回升， 其中 8月越南疫情严重、 导致越南工厂产能利用率最低降至 32%左右，随着疫情好转， Q4恢复至约 90%、 全年产能利用率约 80%。 21年越南百隆实现收入同增 16.42%、净利同增 310%。
棉价大涨+低价库存促毛利率大幅提升。 21年公司毛利率在人民币升值背景下仍实现同比+15.24pct 至 26.21%，主因年内棉价大幅上涨+产量提升带动。分产品看， 色纺纱/坯纱毛利率分别同比+10.70/22.91pct 至 25.58%/26.65%， 主因 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%， 而公司具备 6-8个月低价棉花库存储备，大幅提升毛利率空间。 22Q1毛利率继续同比+8.19pct 至 26.08%、 但环比 21Q4回落 10.31pct。 我们判断， 22年棉价进一步大幅上涨概率不大， 公司 22Q1末存货 42.5亿元、棉花储备充足、低价库存优势仍存，另外当前人民币趋势走弱、公司境外收入占比 60%、 汇率贬值形成利好。
盈利预测与投资评级： 公司为国内色纺纱龙头， 21年在外需旺盛、 越南工厂产能扩张、 产能利用率回升、 棉价上行等因素综合带动下， 业绩表现靓丽， 22Q1业绩快速增长趋势延续。 21年公司推出两期股权激励，行权条件均为 21-23年营收分别不低于 63/64/65亿元、 纱线销量分别不低于 21/22/23万吨， 21年已达成行权条件。 22年 3月以来国内局部疫情下防控趋严， 将导致国内下游需求放缓、以及订单加速向越南印度转移， 综合考虑 22Q1毛利率环比有所回落， 我们将 22年归母净利同比从 10.5%下调至 0.90%，预计 23-24年分别同比增长3.96%/3.05%， 22-24年 EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股，对应 PE 6.1/5.8/5.7X，维持“买入”评级。
风险提示： 国内及越南疫情反复、棉价大幅波动、棉花期货合约影响业绩。
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