伟明环保2022年一季报点评：国源&盛运并表业绩稳增，固废+新材料拓展势头强劲

事件： 2022Q1公司实现营收 10.37亿元，同增 37.73%；归母净利润 4.59亿元，同增 25.08%；扣非归母净利润 4.45亿元，同增 30.78%；加权平均 ROE 同降 0.70pct 至 5.77%。

并入国源&盛运 2022Q1归母同增 25%，生活垃圾入库量同增 48%至214.68万吨。 2022Q1公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国源环保、盛运环保并表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。 2022Q1毛利率 52.94%，同降 5.90pct，归母净利率44.30%，同降 4.48pct。 1）垃圾处置规模： 2022Q1实现垃圾入库量 223.30万吨，同增 46.33%，其中生活垃圾入库量 214.68万吨，同增 48.07%。

2）发电效率： 2022Q1完成发电量 7.74亿度，同增 37.87%，上网电量6.34亿度，同增 37.25%，吨发电量 361度/吨，吨上网电量 295度/吨。

固废拓展成果丰厚， 2022Q1垃圾焚烧新增 1000吨/日。 2022Q1， 1）垃圾焚烧：新增平泉 400吨/日垃圾焚烧项目、永安 600吨/日垃圾焚烧 EPCO工程。 2）餐厨： 签署永强 600吨/日厨余处置项目。 3）设备、 EPC 及服务： 新增谷城县垃圾处理设备和安装项目，中标金额 1.21亿元。 4）垃圾转运： 中标瓯海区 0.49亿元项目。公司在增量市场上竞争力强劲。

2022Q1经营性现金流净额同比大增 162.58%，回款持续好转。 2022Q1，1）经营性现金流净额 4.53亿元，同增 162.58%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致； 2）投资性现金流净额-14.45亿元，同减232.87%，主要为在建投入支出增加及收购盛运环保所致； 3）筹资性现金流净额 13.59亿元，同增 890.50%，主要为取得贷款增加所致。

固废主业成长&盈利领先，携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。 公司固废主业高成长&高盈利， 2021年底垃圾焚烧已投运 2.84万吨/日，存 79%增长空间， 2021年运营毛利率 67%领先同业。得益于 1）成本端： 设备自产，成本管控能力强， 2020年底已投运项目吨投资较同业均值低 22%，运营期折旧摊销低； 2)收益端： 2020/2021年新中标项目平均处理费 91/95元/吨，较行业均值高 19%/6%。 2016-2021年吨上网电量复增 3%达 316度/吨。公司携手青山导入资源&技术切入新能源赛道， 1）规划于印尼青山园区建设年产 4万吨高冰镍项目； 2） 计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产 20万吨高镍三元正极材料。

盈利预测与投资评级： 固废主业成长动能充足， 布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目最新建设进展， 我们维持 2022-2024年归母净利润预测 19.38/24.36/32.72亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为16/13/10倍，维持“买入”评级。

风险提示： 项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧。