洋河股份：业绩超预期，调整升级继续向上

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营业总收入253.50亿元，同比增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元，同比增长0.34%；实现扣非归母净利润73.73亿元，同比增长30.44%。2022年Q1公司实现营业总收入130.26亿元，同比增长23.82%；实现归属于上市公司股东的净利润49.85亿元，同比增长29.07%；实现扣非归母净利润48.98亿元，同比增长28.53%。业绩超预期。

21年公司积极调整，营收增长超预期。21年公司实现营收253.50亿元，其中，中高档酒/ 普通酒分别实现营收215.21/31.18亿元， 分别同比增长21.95%/16.05%。梦6+等高价位酒占比提升带动白酒业务吨价同比提升2.66%，白酒毛利率较上年增长2.60pct。分区域看，省内营收118.01亿元，同比提升18.12%，省内市场稳健增长，龙头地位稳固；省外营收135.50亿元，同比提升21.95%，占比达到了53.45%，较上年提升0.80pct。2021年，公司省内经销商2950家，净减少166家，省外经销商5192家，净减少743家，经销商数量变动的主要原因是公司围绕亲商安商扶商富商原则，侧重战略性主导产品的打造，对经销商结构和布局进行优化。费用端，公司21年销售费用/管理费用分别同比增长36.12%/5.84%，销售费用中职工薪酬增幅较大，同比增长64.92%，主要原因是销售人员工资提高以及销售人员数量增加。受公允价值变动损益影响，净利率同比下降5.83pct，但扣非归母净利率同比提升2.30pct。

22Q1开门红顺利，发展势头良好。Q1公司营收130.26亿元，同比增长23.82%，增速超预期。公司有序推进梦之蓝M6+、M3水晶版、天之蓝换代后渠道利润回归，新版海之蓝预计于5月上市，将进一步稳固公司基本盘。此外，公司持续推进洋河+双沟双名酒战略，打造第二增长极，为顺利实现22年营收增长15%以上目标提供新的增长引擎。

苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。M6+占位新次高价位段，M3水晶版基本站稳脚跟，叠加积极有为的管理层， 预计公司22-24年实现营收303.37/354.91/412.00亿元，同比增长19.67%/16.99%/16.09%；实现归母净利润95.25/115.30/138.20亿元，同比增长26.87%/21.05%/19.86%；对应PE 为25.16/20.79/17.34X，维持“买入”评级。

风险提示：省内次高端竞争加剧；酱酒冲击；M6+渠道推广不及预期等