星源材质2022年一季报：Q1单平盈利大幅提升，业绩符合市场预期

2022年 Q1公司实现归母净利 1.68亿元，同环比大增 171%/137％，业绩预告中值偏上，符合市场预期。 2022年 Q1公司实现营收 6.64亿元，同比增加 57.39％，环比增长 21.68%；归母净利润 1.68亿元，同比增长171.03%，环比增长 137.42％，扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长177.83%，环比增长 60.47%。盈利能力方面， Q4毛利率为 44.42%，同比增长 10.37pct，环比增长 2.28pct；归母净利率 25.22%，同比增长10.57pct，环比增长 12.29pct； Q1扣非净利率 23.7%，同比提升 10.27pct，环比提升 5.73pct。公司此前预告 2022年 Q1归母净利润 1.62-1.72亿元，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。

2022年 Q1出货 3.3亿平，单平净利同环比大幅提升。 公司 2022年 Q1预计出货 3.3亿平左右，环比微增，隔膜下游需求旺盛，公司 Q2排产未受疫情影响，环比预计进一步提升，随着新增产能释放，预计 2022全年出货 17亿平+，同增 40%+。盈利层面来看，我们测算公司 2022Q1单平扣非净利 0.47元/平左右，环比提升 50%+，量利齐升超市场预期，主要由于 2022年 Q1公司受益于 LG 需求拉动，海外客户占比提升，产品结构持续改善，涂覆膜占比进一步提升至 50%+。

公司加大扩产力度， 2022年 Q3产能再上新台阶。 2021年公司产能 15亿平满产满销，后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能。公司国内规划 8亿平产能，Q3起新增干法及湿法产能放量，我们预计 2022年全年隔膜出货 17亿平以上，同比+40%； 2023年产能释放，增长提速，我们预计 2023年出货 25亿平以上，同比+47%以上。盈利层面，由于隔膜 2022-2023年供给持续偏紧，且公司海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，盈利水平有望继续维持高位。

盈利预测与投资评级： 考虑公司产销两旺，盈利能力进一步改善，我们维持公司 2022-2024年归母净利 7.0/10.9/15.3亿元的预期，同增149%/55%/41%，对应 PE 35/23/16X，给予 22年 48xPE，目标价 29元，维持“买入”评级。

风险提示： 电动车销量不及预期