山东赫达：植物胶囊放量驱动业绩快增，一季度净利创历年同期新高

事件：公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长30.65%。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长19.05%；实现归属于母公司股东的净利润0.96 亿元，同比增长20.66%。

2021 年业绩表现出色，成本压力下仍保持高速增长。2021 年公司实现营业总收入15.60 亿元，同比增长19.22%；实现归属母公司股东的净利润3.30 亿元，同比增长30.65%。其中：纤维素醚事业部实现营业收入完成12.04 亿元，销量超4万吨；石墨设备事业部实现收入4600 余万元，单年收入与利润创历史新高，并有效发挥协同效应，支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%，销售超140 亿粒，非欧美市场的销售量也不断扩大，高速增长得益于产能的不断提升。2021 下半年公司主要原材料处于高位，叠加海运影响，利润率承压，但公司费用管控能力提升，期间费用率整体同比下降1.93pct，净利率同比增长1.66pct。

2022Q1 净利创历年一季度新高。2022 年一季度公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长19.05%；实现归母净利润9633 万元，同比增长20.66%。公司销售毛利率达38.43%，环比2021 年四季度提升5.12pct；公司销售净利率达24.58%，环比2021 年四季度提升11.00pct。一季度山东疫情对公司生产及与产品运输产生影响，但公司盈利能力坚挺，2022 年一季度净利创历年同期新高。

植物胶囊快速放量，植物肉未来有望贡献新增长点。2021 年植物胶囊产量由2020年的82.98 亿粒上升至162.78 亿粒，毛利率达63.69%，截至2021 年底，胶囊生产线达到50 条，产能超260 亿粒，预计未来产能达350 亿粒，持续为公司业绩增长提供强劲动力。米特加“年产 700 吨植物肉中试车间项目”于去年8 月正式投入生产，同时米特加二期工厂正在设计规划中，设计产能3 万吨，未来有望贡献新的业绩增长点。

投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益1.60、2.19 和2.71 元，对应PE 分别为27、20 和16 倍，考虑公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，高毛利产品持续放量，后续新增产能高速助推，业绩长期增长有保证，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。