派林生物2021年报及2022年一季报点评：采浆量迅速跻身血制品第一梯队，血制品数量持续丰富

事件：

1) 公司发布 2021年报，实现营业收入 19.72亿元，同比+87.80%；归母净利润3.91亿元，同比+110.29%；扣非归母净利润 2.60亿元，同比+61.43%；经营性净现金流 4.08亿元，同比+109.51%；EPS（摊薄）0.53元。业绩符合市场预期。

2) 公司发布 2022年一季报，实现营业收入 5.00亿元，同比+75.67%；归母净利润 1.06亿元，同比+87.24%；扣非归母净利润 0.90亿元，同比+103.83%；经营性净现金流 0.78亿元，同比+187.98%；EPS 0.14元。业绩符合市场预期。

点评：

内生外延并举实现业绩跨越式发展，迅速跻身血制品第一梯队：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为 2.85/5.06/5.52/6.30/5.00亿元，同比+35.33%/133.46%/134.72%/62.33%/75.67%；归母净利润 0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比+125.73%/215.00%/213.42%/6.03%/87.24%；扣非归母净利润 0.44/1.04/1.12/-0.00/0.90亿元，同比+63.98%/+239.06%/+180.15%/-100.43%/+103.83%。

子公司派斯菲科自 2021年 2月起纳入合并报表范围，2021年实现营业收入 6.74亿元，同比+39.70%，扣非归母净利润 1.04亿元，同比+35.29%，助力公司业绩快速增长。目前广东双林拥有 13个单采血浆站，已在采浆站 11个， 2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 10家在采单采血浆站及 9家在建单采血浆站；新疆德源将下属 6家单采血浆站股权转让至广东双林；公司 2021年通过内生与外延并举实现采浆量大幅增长至接近 900吨，产品供应充足，预计 2022年采浆量将超过 1000吨，快速跻身血制品第一梯队。

持续丰富血制品数量，提升血浆综合利用率：公司 2021年研发投入 0.63亿元，占营业收入比重上升至 3.22%，其中费用化 0.36亿元，研发费用率 1.81%。目前广东双林拥有 3大类 7个品种，派斯菲科拥有 3大类 9个品种，合计品种数量达到 10个。公司在研产品进度较快的数量超过 10个，未来产品将持续增加。双林生物的人凝血酶原复合物的上市申请于 2022年 4月收到药审中心关于启动药品注册核查（药品）和药品注册核查（临床）的通知；人纤维蛋白原已完成临床试验拟申报生产；人纤维蛋白粘合剂处于临床试验阶段；人凝血因子 IX 和高纯静丙已完成中试拟申报临床；人抗凝血酶 III 处于临床前研究阶段。派斯菲科的人凝血酶原复合物已获批临床拟申报生产；人凝血因子 VIII 拟申报临床；高纯静丙处于临床前研究阶段。

随着公司产品品种数越来越多，公司的吨浆净利润将得到持续提升，充分发挥血浆量的规模优势，为公司的业绩增长提供充足的动力。

盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对采浆、销售等工作的影响具有不确定性，下调 2022~2023年归母净利润预测为 6.67/7.97亿元（原预测为 6.82/8.47亿元，分别下调 2%/6%），新增预测 2024年归母净利润为 9.47亿元，按最新股本测算EPS 为 0.91/1.09/1.29亿元，同比+70.51%/19.56%/18.78%，现价对应 PE 为20/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。