事件：公司发布 2021年年报，实现营业收入 5.92亿元（+35.99% YOY），实现归母净利润 8112万元（+15.80% YOY）,实现扣非归母净利润为 7919万元（+17.72%YOY）。公司发布 2022年一季报，实现营业收入 1.80亿元（+30.89% YOY），实现归母净利润 2683万元（+33.22% YOY）,实现扣非归母净利润为 2658万元（+36.61% YOY），符合市场预期。
此外，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票 449万股，约占 22年 4月 8日公司股本总额的 2.14%；计划激励对象 224人，包括公司董事、高管、中层管理人员、核心骨干等。以 2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率的考核目标分别为不低于 40%/90%/130%。
内销及新产品放量拉动 21年收入端高增长，原材料涨价等拖累利润端表现。21年，公司营收高增长主要由于：21年内销收入同比+119.9%，营收占比提升至 30.66%；
加巴喷丁主要客户对新工艺的变更完成，销量逐步提高；新产品如维格列汀、米拉贝隆、阿齐沙坦、替格瑞洛、达格列净等销售较 20年均大幅增加。原材料涨价等拖累利润端表现：成本方面，主要是 21Q3-Q4基础原材料涨价，21年全年人民币对美元升值，大产品加巴喷丁处于产能爬坡期导致毛利率低于平均水平。费用方面，主要是人力成本增加、销售团队扩充导致管理费用、销售费用增加；内销快速增长导致期末计提坏账准备有所增加；期末计提存货减值有所增加。
22Q1收入持续较快增长，还原出口交货影响内生增长更高。22Q1，公司收入增长主要由于：
（1）成熟产品的外销收入整体保持稳定，新产品在新产能投放前供不应求；
（2）内销同比增长 44.89%，营收占比提升至 32.05%。国内外疫情对一季度出口交货的负面影响大约 1500万元，还原后公司 22Q1收入同比增长约 42%。
22Q1，公司实现毛利率 30.68%（+2.10pp YOY），净利率 14.92%（+0.26pp YOY）。
我们预计 22年全年业绩有望高增长，主要基于：
（1）加巴喷丁工艺变更后恢复性增长；
（2）抢仿逻辑加速兑现，替格瑞洛、利伐沙班等新产品国内外销售开启高增长；
（3）截至 2022年 4月，公司已签订 CMO/CDM 合同金额约 1.12亿元（含一季度已执行部分），22年全年销售过亿的目标会超额完成；
（4）一季度原材料价格整体回落，因为采购到生产的滞后性，预计 22Q2开始显现对盈利能力的正面影响。
国内外注册加速推进，新品放量开启高增长。截至 2022年 4月，二厂区一期正在进行最后的自动化装置调试，预计 22年 6月开始试生产，二厂区二期预计于 22年6月开工建设。国内外注册加速推进：利伐沙班原料药于 22年 3月通过 CDE 审批，计划于 22年 5月通过 GMP 现场检查，预计最晚于 22Q4开始销售；米拉贝隆、加巴喷丁、非布司他、维格列汀已完成发补，瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班正处于发补阶段，预计这 7个品种多数可于 2022年底前通过 CDE 批准。我们认为，产品注册加速+产能逐步释放，保障公司前瞻储备的新产品在全球专利集中到期后实现销售高增长。
盈利预测、估值与评级：公司在特色原料药领域具有较强综合竞争能力，API 业务新品抢仿逻辑加速兑现，CDMO 业务贡献弹性，有望成长为下个 10年复合增速最快的原料药公司之一。考虑到股权激励费用、新产能释放后固定资产折旧的影响，我们下调公司 22-23年归母净利润为 1.33/1.92亿元（较原预测分别下调14.72%/18.78%），新增预测 24年归母净利润为 3.07亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 0.63/0.91/1.46元，现价对应 PE 分别为 31/22/14倍，考虑到公司新产品开启国内外放量、2022年起 CDMO 开始发力，未来 3~5年有望实现高增长，同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格上涨导致成本提升，产品销售放量不及预期，环保检查，汇兑损失等。
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