华友钴业：下半年利润释放值得期待

事件：公司发布2022年一季报，实现营收132亿元，同比增长106%；归属于上市公司股东净利润12.1亿元，同比增长84%，扣非后归属于上市公司股东净利润11.9亿元，同比增长81%。

点评：成本、所得税等多因素致使2022Q1利润环比下降。2022Q1单季归母净利润环比2021Q4下滑21%，主要系1）2022Q1毛利率18.5%，环比2021Q4下滑2.2个百分点，主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行，2022Q1LME镍、碳酸锂价格环比2021Q4上涨13%、102%；2）一季度为公司产销淡季，同时疫情也对衢州子公司Q1生产造成14天减产影响；3）2022Q1所得税费用3.4亿元，环比2021Q4增长327%。

镍板块利润2022年下半年释放，锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法6万吨项目已投料试产，预计6月底达产；华科火法4.5万吨项目部分子项目于3月底投料试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。截至2022年4月26日，LME镍价33050美元/吨，同比+170%，较年初+57%，即使考虑后续镍价下跌，全年镍均价仍有望维持在25000-30000美元/吨，仍在历史高位，预计镍项目盈利能力较强。

镍期货套保整体影响有限。2022Q1衍生金融负债15.7亿元，同比增长1396%，主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏，我们认为后续影响有限：1）镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消，实际确认亏损或有限；2）考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放，镍价有望逐步回落，套保期货浮亏或逐步收窄。

股权激励增强员工积极性，授予对象1412名，人均授予市值63万元。公司于4月27日公告拟向1412名激励对象授予限制性股票1176万股，约占公司股本0.96%（10名高管合计授予股数占股本0.05%），授予价格42.35元/股，人均持股市值63万元（2022年4月27日收盘价）。

盈利预测、估值与评级：考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放，业绩有望继续高速增长，假设2022/2023/2024年铜价为7/6.8/6.5万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8万美元/吨，维持前期预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元，同比增长60%/36%/28%，当前股价对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。