派能科技：储能市场需求高增，户储龙头扬帆起航

事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年实现收入20.63亿元，同比增长84.14%；归母净利润3.16 亿元，同比增长15.19%；扣非归母净利润3.01 亿元，同比增长11.47%。2022Q1 收入8.14 亿元，同比增长216.18%；归母净利润1.01 亿元，同比增长70.45%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长72.69%。

点评：

募投产能释放，更好匹配下游需求。受俄乌冲突影响，叠加欧洲能源价格推高，户用储能需求增加。公司募投项目锂离子电池及系统项目前两期建成投产，2021 年底公司已形成年产3GWh 电芯产能和3.5GWh 系统产能，公司预计到2022 年底，募投项目完成建设，锂离子电芯与电池系统产能将达7Gwh、8Gwh。

一季度调价落地，盈利能力得到修复。受原材料涨价影响，2021 年公司毛利率30.03%，同比-13.49 pct，净利率为15.33%，同比-9.18 pct。2022Q1 产品提价成效显现，毛利率较2021Q4 环比提升3.71pct 至27.50%，净利率为12.44%，环比2021Q4 提升4.00pct。

加大研发创新，夯实竞争优势。公司持续增加研发投入，2021 年、2022Q1 公司研发费用分别为1.56、0.62 亿元，同比增加114.30%、151.1%，占营业收入的7.55%、7.66%。公司已具备电芯、模组、电池管理系统及能量管理系统等核心部件的自主研发和生产能力，自主品牌占比在90%-95%。公司积极开发替代解决方案，2021 年第一代钠离子电池产品完成小试，磷酸锰铁锂正在研发。

客户资源优质，市场份额领先。根据IHS Markit 统计，2020 年公司已成全球户用储能Top2，仅次于Tesla。国际市场，公司在欧洲、非洲市占率较高，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy 等建立长期合作。国内市场，为中兴通讯提供通信基站后备锂电池，大容量储能电池在工商业、可再生能源、微电网实现商用。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是54.76、79.44、107.22 亿元，同比增长165.5%、45.1%、35.0%；归母净利润分别是6.03、11.66、16.85 亿元，同比增长90.8%、93.3%和44.5%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为42.73、22.11、15.30 倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；海外业务汇兑损益风险。