森马服饰公司简评报告：22Q1业绩短期承压，童装产品力升级趋势不改

事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入33.09亿元，同比-0.03%；实现归母净利润2.09亿元，同比-40.74%。

点评： 疫情冲击线下零售，收入及业绩短期承压。公司22Q1收入及业绩均短期承压，分业务看，预计童装业务在疫情下韧性凸显，收入仍有小幅增长；休闲装业务受关店和客流量减少影响较大，收入预计明显下滑。分渠道看，疫情对线下各渠道均产生较大冲击，线上渠道预计实现稳健增长，主要由于巴拉巴拉直播业务的稳步发展以及线下门店的新零售业务向线上引流。在全国疫情持续影响下，2022年预计公司开店步伐谨慎。

同时，公司将继续推进精益零售试点，以精细化运营方法提升门店质量，巴拉巴拉童装业务单店店效及利润率水平提升值得期待。

原材料价格上涨压缩盈利空间，存货周转短期承压。22Q1公司毛利率同比-1.32pct 至42.65%，主要由于上游采购成本明显上涨，同时折扣率小幅增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.7pct至24.1%/4.4%/1.4%/-0.3%，销售费用率提升主要由于公司加大线上营销推广投入，但收入端受疫情影响增速下滑。22Q1公司计提资产减值损失1.46亿元，同比+98.6%。综合影响下，22Q1净利率同比-4.56pcts 至6.1%。22Q1经营性现金净流出562万元，主要由于支付去年销售旺季供应商采购款。存货规模同比+66%至40.52亿元，较年初基本持平，存货周转天数+72天至191天，应收账款周转天数-1天至32天。

童装品牌持续深耕产品设计与品牌力升级。2021年以来，巴拉巴拉品牌开展一系列营销活动，持续深耕产品设计及品牌力升级，与先锋服装设计师陈鹏推出联名羽绒服；与爱马仕合作设计师推出艺术水杯；启动首届中华杯童装设计大赛，选拔和培养优秀设计人才。同时，随着品牌力提升，公司逐步发展外销业务，今年2月巴拉巴拉品牌迪拜首店开业。

投资建议：巴拉巴拉童装第一品牌优势显著，持续深耕产品设计创新，22Q1受疫情及采购价格上涨影响，公司业绩短期承压，长期高质量成长趋势不变。考虑近期多地疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为15.5/18.1/21.0亿元（原预测值16.8/19.8/23.1亿元），对应当前市值PE 分别为11/10/8X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响线下零售，品牌力升级不及预期，行业竞争加剧。