金种子酒公司动态点评：吨价提升贡献收入增速，2022Q1中高端白酒翻番增长

事件：1）公司发布2021年年度报告，全年实现营收12.11亿元，同比增长16.70%，归母净利润亏损1.66亿元，扣非归母净利润亏损1.96亿元。其中，Q4实现营收4.05亿元，同比增长8.05%，归母净利润亏损0.22亿元，扣非归母净利润亏损0.33亿元。2）公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营收3.45亿元，同比增长17.05%，归母净利润亏损0.13亿元，扣非归母净利润亏损0.22亿元。

2021年白酒吨价同比提升44.27%，酒类收入实现双位数增速。2021年公司白酒业务实现营收7.38亿元，同比增速24.75%，酒类收入连续两年正增长，拆分量价来看，销量实现8928千升，同比下降13.53%，同时吨价提升至8.27万元/千升，同比增长44.27%，结构改善带来的吨价提升贡献白酒收入增速。产品结构上，2021年中高档白酒（金种子系列、金种子馥合香、醉三秋1507等）实现营收3.43亿元，同比增长32.34%，扭转过去几年收入规模下降的局面，在酒类收入中占比提升至46.43%（+2.66pct），主要系公司全年聚焦高质量发展理念，醉三秋1507定位区域性高端文化白酒，战略新品金种子馥合香定位次高端差异化香型领导品牌，市场销售实现稳步成长，柔和浓香系列推动产品结构升级，打造大众价位实力品牌；2021年普通白酒（种子酒系列、祥和种子酒、颍州系列等）实现营收3.95亿元，同比增长18.85%。盈利上，2021年毛利率水平为28.80%（+1.08pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.57%（-3.46pct）、9.40%（-0.96pct）、2.51%（+1.65pct），归母净利润亏损1.66亿元，扣非归母净利润亏损1.96亿元，由于酒类中低端产品占比较大，中高端产品尚处于推广培育期，市场基础仍较薄弱，造成综合毛利率提升较慢，同时销售费用和管理费用较为刚性，导致2021年度主营业务亏损。

2022Q1中高端白酒翻番增长，收入占比超六成，产品结构大幅改善。

2022Q1，公司聚力主业做强，通过推进营销与管理双轮驱动，线上线下互补发力，馥合香与柔和大师协同并进，白酒产品结构延续改善，中高档白酒实现营收1.36亿元，同比增长170.05%，在酒类收入占比提升至60.85%（+34.01pct），普通白酒实现营收0.87亿元，同比下降36.27%。

渠道上，公司以批发代理模式为主，2022Q1公司直销（含团购）收入585.34万元，同比增长91.83%，批发代理收入2.17亿元，同比增长17.89%。区域分布上，2022Q1省内市场收入1.97亿元，同比增长18.70%，经销商数量350个，省外市场收入0.26亿元，同比增长22.26%，经销商数量72个。

2022年作为战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。根据公司十四五规划，2020-2022年是战略调整期、2022-2024年是战略发展期，2024-2025年是战略腾飞期。十四五期间公司将聚集馥合香新品类，着力培育次高端核心大单品，持续推进流量战略，以柔和产品升级抢占大众价位，力争五年实现销售50亿元战略目标顺利达成。区域市场上，深耕安徽及环安徽市场，着力培育公司核心战略区，持续推进长三角、珠三角的市场开发，稳步构建公司全国化的网络布局。2022年作为战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。

投资建议：2022年是公司十四五规划的战略发展期，公司积极调整产品结构，馥合香与柔和大师协同并进，营销与管理双轮驱动，力争高质量发展新局面。控股股东拟引进华润战投作为重要战略股东，优化治理结构，营销管理等层面有望迎来改善。预计公司2022-2024年EPS 为-0.21、0.31、0.42元，对应PE 分别为119倍、81倍、60倍，维持“增持”评级。

风险提示：局部地区疫情反复；宏观经济波动；行业政策风险；股权转让事宜尚存在不确定性；产品销售不及预期；产品高端化转型不及预期；营销推广不及预期；毛利率提升不及预期；食品安全问题。