中国财险深度报告：拐点已现，财险龙头将迎戴维斯双击

财险行业龙头优势明显，市占率和盈利能力双高。财险行业的竞争主要聚焦于降低综合成本率，也就是通过降低赔付率和费用率来提升盈利能力。

龙头险企由于有规模优势和大量的经验数据，综合成本率普遍低于行业。

目前，国内的财险市场呈现明显的寡头垄断结构：中国财险、平安财险和太保财险三家公司保费市场占有率超过 70%，其中中国财险作为其中规模最大、成立时间最长的公司，市场占有率长期保持在 32%-40%之间，是财险行业中市场占有率最高的公司。同时，中国财险也凭借规模优势、丰富的经验数据、严格的风险管理和定损理赔以及对直销直控渠道的控制成功将综合成本率保持在全行业最低水平。

?车险综改进入后半程，保费收入增速恢复后龙头优势逐渐显现。2018年起，商车费改进入第三阶段，中国财险车险保费收入增速开始承压。2020年 9月，车险综改开始，车均保费进一步下降，车险市场总体保费收入增速变为负数。车险综改旨在降低车均保费，降低费用率，提升赔付率，让利消费者。2021年下半年，车险综改进入下半程，车均保费降幅收窄的同时，汽车保有量稳步上升，新能源汽车市场增速迅猛，再加上车均保费下降后消费者足额投保意愿上升，车险需求提升。2021年 10月，车险行业单月保费收入回正（2.26%），中国财险车险单月保费收入增速也从 6月起就稳定高于行业增速，10月更是恢复至 6.47%。2022年一季度，中国财险车险保费收入增速达 10.9%，完全从车险综改中恢复。再加上中国财险在市场规模、综合成本率方面的优势，预计 2022年全年，中国财险车险保费收入增速和承保利润将高速增长，并领跑全行业。

?非车险业务政策优势明显，六大战略服务助力业务规模扩张：近年来，中国财险非车险业务飞速发展，占比达到公司总保费收入的 40%左右。2021年非车险保费收入增速达到 16.0%。其中，公司在意健险和农险业务中有政策优势，承保了大量政策性业务，综合成本率也保持稳健。同时，在这两项业务中，中国财险积极寻求商政融合，在承保“惠民保”的同时积极推动用户转化，在不同地区发展有特色的农险业务，不断开拓业务来源。

在信保险方面，公司不断出清融资类信保险的存量风险，转而承保优质的非融资类信保险业务，并加强催收公司，整体业务风险可控，盈利能力逐步恢复。

?盈利预测与估值：随着车险综改对保费收入的冲击逐渐减弱、车险保费收入增速重回两位数以上，车险综改后公司综合成本率优势将逐步扩大。公司非车险业务风险控制得当，自然灾害等短期风险已出清，预计保费收入将继续保持高速增长，承保利润有望恢复，我们预期 2022-2024年公司保 费 收 入 增 速 达 12.3%/12.4%/13.0% ， 实 现 归 母 净 利 润272.24/305.93/342.35亿元，同比增速达 21.8%/12.4%/11.9%。使用PB-ROE 估值法对中国财险 PB-ROE 之间的关系进行分析我们发现，近年来无论与自身历史表现还是与海外可比公司相比，中国财险 PB 被低估。

综合考虑公司历史表现和海外同业表现，给予 0.95XPB，目标价为 11.34港元。

?股价催化剂：车险保费收入恢复超预期，综合成本率压降成效超预期，非车险业务发展超预期。

?风险因素：车险保费收入增速恢复不及预期，疫情恢复不及预期，信用风险和自然灾害超预期，资本市场大幅波动。