国防军工行业深度报告：三年行动进入收官之年，看好军工行业成长

国企改革已取得阶段性成果。2021年，国企改革三年行动目标70%的预定任务顺利完成。国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，按照中央经济工作会议要求，2022年国企改革三年行动任务必须全面完成。

股权激励下企业营收向好。2010年至2022年3月，军工集团旗下A股上市公司累计展开48次股权激励计划（其中3次还未正式实施），其中涉及35家上市公司，累计激励人数超3.4万人，已展开股权激励公司占军工集团旗下A股上市公司总数的37%。经统计，军工集团旗下A股上市公司在股权激励实施当年以及随后两年内，过半数营收增速在10%以上，80%以上公司营收增速为正；在股权激励实施一年后，实施股权激励公司营收增速均为正。在股权激励刺激下，公司营收能力稳步提升。

行业投资逻辑回归基本面。行业的投资逻辑已发生重大改变。“十二五”后期，在军改预期刺激下，行业景气度达到顶峰，随后炒作预期破灭，板块估值迅速降温。到“十三五”时期，题材炒作破灭后，估值开始逐步消化，部分军工集团开始推动旗下优质企业上市，提高集团资产证券化率，同时开启多轮股权激励计划，刺激业绩增长。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩释放，景气度不断攀升。至此，国防军工行业的投资逻辑已完成由原来的“题材炒作”向基本面转变。

投资建议。今年是国企改革“收官之年”，军工国企改革有望进一步提速，预计将会激活军工企业活力，叠加行业的投资逻辑已从“热点驱动”向“基本面驱动”转变；后续，在“十四五”时期产能扩张下，行业有望迎来长期高景气。建议选择“长赛道+高景气”的军工核心资产。建议关注：中航沈飞（600760.SH）、航发动力（600893.SH）、航发控制（000738.SZ）、中航重机（600765.SH）、三角防务（300775.SZ）；紫光国微（002049.SZ）、振华科技（000733.SZ）、西部超导（688122.SH）、钢研高纳（300034.SZ）。

风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期。研发成本过高导致的企业业绩超预期下降。俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

股权激励和资产证券化实施不及预期，影响军工集团改革进度。