医药行业2021Y和2022Q1业绩总结：不惧疫情短期波动，风物长宜放眼量

医疗设备：20年高基数下，21年收入增速放缓。未来受益于（1）全球医疗新基建政策，（2）生物制药产业链扩产能，（3）部分细分领域国产替代加速，相关领域的公司仍能维持中高速增长。

体外诊断：21年收入端高速增长，尤其是新冠抗原检测，2021新冠检测板块，收入同比增长约43%，22Q1继续高增长，同比增长约219%。常规检测领域，21年略有恢复，但恢复幅度较弱，22Q1这种恢复趋势继续。未来看好（1）常规IVD业务的持续恢复，尤其是海外市场占比高的IVD标的；（2）关注新冠检测防疫政策，关注检测领域可能出现的黑马机会。

高值耗材：21年恢复性高增长，22Q1增长趋势受疫情防控政策增速放缓，高值耗材类产品种类丰富，其中以H股为代表的创新器械公司在恢复增长中更有弹性，但其受制于研发费用和销售费用支出较多，利润端仍以大幅亏损为主。消费医疗类高值耗材公司增长韧性强，盈利能力强，持续看好。其次，建议关注有大品种驱动逻辑的标的，如南微医学、惠泰医疗、佰仁医疗，建议关注部分受益于集采政策标的，如威高骨科、正海生物，回避可能进入集采周期的标的。

低值耗材：21年整体收入增速偏低，主要是20年高基数影响。从板块分化来看，2020年高速增长的品类（如口罩、手套）增速下降，注射穿刺类、病毒采样类耗材需求激增。未来关注具有订单持续性、新客户持续导入、有扩产能或扩品类驱动的耗材标的。

器械国际化：新冠疫情促进了器械国际化进程，主要表现形式：（1）绑定大客户，利用中国产能和供应链优势，以ODM出海为主（如部分低值耗材）；（2）部分新冠检测试剂公司以自有品牌出海；（3）高附加值类器械产品获FDA获批或突破了高等级客户，如迈瑞医疗、开立医疗等。持续看好国内器械类公司的国际化前景。

医疗服务：疫情影响下医疗服务板块分化效应明显，龙头强者恒强，建议关注细分赛道内龙头企业投资价值；从整体板块角度看利润端短期略有下降但行业景气度依旧较高，在上海疫情好转的态势下看好强消费属性的医疗服务领域爆发式增长。

ICL：多地疫情爆发叠加国家对防疫的决心，新冠检测需求大规模增长，新冠检测业务叠加常规检测&特检业务探索将为ICL领域带来持续增量，以金域医学为代表的检测龙头或将持续实现业绩高增。中药：行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来费用控制。行业逻辑清晰，政策驱动下行业发生变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。

药店：2021年多重因素导致业绩承压，2022年仍需关注疫情影响的持续性。中国药店长期逻辑不减，连锁率提升+处方外流，两大长逻辑没有改变。

流通：增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期逻辑上疫情和集采后集中度提升加快，产业逻辑上零售端成为新增长点，短期上新冠相关引进和分销受到关注，龙头效应会更加明显。

科研上游：科研上游又可以分为试剂、设备和耗材，从代表性企业来看，2020年新冠受益一次性影响导致2021年表观增速下滑，但体量和规模带来长足发展，科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。

CXO高景气度仍将持续：我们认为目前全球和国内的新药研发仍然继续保持活跃，由于全球产业链逐渐向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景气度仍将持续。

重点关注高性价比以及新兴赛道投资机会：–（1）CXO头部企业持续承接全球订单，开拓海外市场，营收保持快速增长趋势，市场估值逐渐进入合理区间，我们建议关注药明康德、康龙化成以及凯莱英和博腾股份；–（2）具有比较优势和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，并在一定程度上不受一级市场投融资行情扰动，预计经营业绩会在未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，推荐百诚医药、阳光诺和等；–（3）随着药物研发的不断深入，上游模式动物赛道快速发展，并不断升级创新动物模型和服务反哺新药研发，提升研发成功率和效率，因此行业具备较强的发展潜力，预计随着国内实验动物外包渗透率的提升和对海外市场的开拓，业绩有望实现高速增长，推荐南模生物，建议关注药康生物。疫苗：大单品的推广销售是拉动2022业绩反弹的关键因素。2021年，疫苗公司的业绩出现分化，智飞、康泰、康希诺等参与新冠疫苗生产、销售的公司业绩大幅增长，其他疫苗公司受疫情影响业绩下滑。当前，疫苗行业正在经历风格转变的元年。自2021年起，各公司将研发、生产、销售的重点集中在非免疫规划苗上，随着销售团队建设、市场准入推广，大单品的渗透率不断提升。

各家企业的业绩有望随着疫情影响的淡化逐步得到恢复。建议关注公司批签发变动及新产品的研发进展。

血制品：行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022年一季度受疫情影响，商品配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少，除上海莱士及派林生物外，其他血制品公司销量增速下降甚至出现暂时性下降。长期看，国内血制品供需同步小幅增长，整体上维持平衡。静丙、因子、特免等产品需求不足，竞争可能加剧。后续增长点或出现在龙头公司采浆增加以及凝血因子类、纤原类新品的研发。建议关注采浆量变动及各公司研发进展。

其他生物制品：生长激素+胰岛素+创新生物药品百花齐放。其他生物制品行业在生长激素、新一代胰岛素产品以及创新生物药销售增长的拉动下，业绩稳步增长。生长激素相关企业受益于2021年疫情影响逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，业绩保持较快增长。未来建议关注长效剂型生长激素的研发及市场推广进展、其他省份集采以及新产品的研发情况。

创新西药：整体上创新西药2021年估值下调较大，2022年Q1受到疫情影响存在业绩波动，并且新上市产品及新纳入医保产品需要时间适应市场。预计2022年Q2之后会逐步放量，2022年Q3-Q4会有较为显著的业绩表现。建议关注：（1）可能会有短期利空出尽以及业绩拐点的白马股（2）新冠逻辑相关标的等。

创新中药：国家对创新中药扶持力度较大，仍存在较多利好创新中药的细则可以落地。后续随着基药986政策的落地，多数创新中药企业的独家品种、基药品种等可以迎来新一轮的放量，并反哺中药科研。2022年的基药目录调整也将带来中药挂网的推进和相关产品的放量。建议关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。