牧原股份：Q1业绩承压，22年目标5000-5600万头

事件 公司发布2021年年度报告、2022年一季度报告。

猪价持续低迷，22Q1业绩受影响 21年公司实现营收788.9亿元，同比+40.18%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献750.76亿元、54.18亿元，同比+36.24%、+771.95%；归母净利润69.04亿元，同比-74.85%；扣非后归母净利润67.85亿元，同比-75.17%；综合毛利率16.74%，同比-43.94pct；期间费用率9.03%，同比+0.95pct，其中财务费用21.78亿元，同比+216.62%。21Q4公司营收226.08亿元，同比+32.11%；归母净利润-18亿元，同比-127.86%；销售毛利率-1.62%，环比Q3-1.21pct。

公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。分红预案：每10股派发现金红利2.48元（含税）。

22Q1公司实现营收182.78亿元，同比-9.3%；归母净利润-51.8亿元，同比-174.4%；扣非后归母净利润-52.41亿元，同比-175.38%；综合毛利率-23.03%；期间费用率11.52%，同比+4.15pct。

21年生猪出栏高增长，22年目标5000-5600万头 2021年公司合计出栏生猪4026.3万头（同比+122%），其中商品猪3688.7万头、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。21年公司在保持生猪出栏高增长的同时，生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势。22年以来上游原材料玉米、豆粕价格加速上涨，公司养殖成本受到上行压力。22Q1公司出栏生猪1381.7万头（同比+79%），其中商品猪1297.5万头、仔猪80.9万头、种猪3.3万头。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1009.38亿元、112.73亿元、70.79亿元，环比21年末+1.39%、+1.53%、-3.7%，公司整体投资节奏放缓。2022年公司预计出栏生猪5000-5600万头，同比+24.2%至+39.1%。

屠宰产能进一步扩大，积极实施育种战略 2021年公司合计屠宰生猪289.9万头。截止21年末公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1600万头/年。22年公司继续落实运猪向运肉政策的转变，围绕公司生猪养殖主产区配套建设屠宰产能。同时，在育种方面，公司通过扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位。截至21年末，公司已出资设立11家种猪公司开展相关业务。

投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来以及猪价中枢的上移，公司生猪养殖业绩表现将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.42元、7.31元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。

风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。