国轩高科：营收高速增长，股权激励助力长期发展

事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年营业收入103.56亿元，同比增长54.01%；归属于母公司所有者的净利润1.02亿元，同比减少31.92%。

2022年一季度营业收入39.16亿元，同比增长203.14%；归属于母公司所有者的净利润3220.37万元，同比减少32.79%。

收入高速增长，盈利端承压：2021Q4公司营业收入46亿元，同比+75%，环比+113%；归母净利润0.34亿元，同比-47%，环比+70%。由于原材料成本上涨，公司2021年毛利率18.61%，同比下滑6.6pct；21Q4毛利率18.98%，环比提升3.27pct；22Q1毛利率14.49%，环比下滑5.5pct。

磷酸铁锂装机市占率领先，拓展海内外优质客户：2021年，公司实现动力电池销量约16GWh，同比翻番，根据GGII数据，公司电池装车量近40万台，国内排名第三，市占率高达11.2%。根据动力电池产业创新联盟的数据，公司动力电池装机量8.02GWh，国内第四，市占率5.2%；磷酸铁锂装机量国内第三，市占率9.5%。乘用车领域与江淮、奇瑞、零跑、长安等车企深化合作，定点海外多家国际车企，进入国际市场。2021年，公司完成大众战投，借鉴大众经验优化管理，携手大众布局国际。

宜春碳酸锂项目进展积极，产业链上下游布局完善：公司江西宜春碳酸锂项目今年有望实现产出，保障碳酸锂供应和降低原材料成本。公司产业链布局完善，子公司精密涂布实现涂碳铝箔量产，与中冶科工合资布局三元前驱体，与星源材质合资进行隔膜开发，参股铜冠铜箔保障铜箔供应，与上海电气合资进军储能。

实施股权激励，助力长期发展。公司发布激励计划草案，拟授予核心高管及核心技术（业务）人员等1757名激励对象的股票期权数量为6,000万份，约占公布日股本总额的3.6%，行权价格为18.77元/股。业绩考核目标为2022-24年营收分别不低于2021年营业收入的100%/200%/300%。公司预测2022-25年股权激励费用分别为1.34/1.53/0.65/0.17亿元。

盈利预测、估值与评级：上游原材料价格上涨公司盈利能力承压，并考虑股权激励费用，下调22-23年净利润预测（-34%/-22%）、新增24年净利润预测分别为5.92/9.67/13.67亿元，当前股价对应PE分别为71/44/31x。大众入股后有望带来先进制造技术和管理经验，公司盈利能力和高端乘用车客户占比有望提升，宜春碳酸锂布局有望提供成本优势，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款风险；原材料价格持续上涨；竞争加剧导致盈利能力下滑。