国电南瑞：核心引领，“两翼齐飞”助力效益增长

事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收424.11亿元，较上年同期增长10.15%，实现归母净利润56.42亿元，较上年同期增长16.30%，拟每10股派发现金红利4.1元（含税）并以资本公积金转增2股。

公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入57.55亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.79亿元，同比增长88.37%，增长超出预期。

电网自动化核心优势提升，横向发展取得阶段成果。2021年电网自动化及工业控制业务实现营收238.59亿元，同比增长10.82%，毛利率减少0.76个百分点至25.55%，系整体系统解决方案的业务增加所致。公司推出新一代调度技术支持系统、新一代电力交易平台，核心优势进一步提升，“十四五”是构建新型电力系统关键时期，电网自动化业务具有持续发展空间。公司轨道交通业务成功引战投，横向业务拓展有望抓住数字交通机遇带来业务增速。

继电保护排头兵引领科技创新，柔性直流输电设备达到国际领先。2021年继电保护及柔性输电业务实现营收61.42亿元，同比增长2.13%，毛利率增加1.36个百分点至39.42%。自主可控PLC、全系列安全稳定控制装置、安防装置全国产化产品落地应用，以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施，助力晋中、晋北、蒙西特高压站顺利投运，新能源大基地、海上风电加速建设带动的特高压外送需求增长，作为直流控保、换流阀龙头，公司22-23年业务增长可预见。

能源互联网技术核心初显，多行业应用齐头并进。2021年电力自动化信息通信业务实现营收76.11亿元，同比增长17.08%，毛利率增加0.8个百分点至20.91%；发电及水利环保业务实现营收25.23亿元，同比减少1.52%，毛利率增加1.39个百分点至14.78%；集成及其他业务实现营收21.76亿元，同比增长21.34%，毛利率增加2.66个百分点至39.23%。新兴产业与核心产业“两翼齐飞”，公司有望抓住数字化转型机遇打造新的效益增长点，发掘第二成长曲线。

维持“买入”评级：受电网投资波动、新兴业务尚不成熟影响，我们下调公司2022/23年盈利预测，引入2024年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润65.46/75.22/83.94亿元（下调7%/下调5%/新增），对应EPS为1.17/1.35/1.50元，当前股价对应22-24年PE为25/22/19倍。作为国内电力系统及其自动化领域唯一能够提供全产业链产品和一体化整体解决方案的供应商，公司业务处于能源转型机遇期，我们看好公司长远发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险；人才流失及技术竞争优势转移风险；新冠疫情对经营产生不良影响的风险。