传音控股：巩固非洲优势叠加新兴市场积极开拓，全球市占率高企

事件：公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营收494.12亿元，同增30.75%；实现归母净利润39.09亿元，同增45.52%。2022Q1公司实现营收110.55亿元，同比微降1.75%；实现归母净利润7.96亿元，同比微降0.7%。

点评：受益公司在手机市场的高市占率及对新市场的有效开拓，2021年公司实现营收494.12亿元，同增30.75%；实现归母净利润39.09亿元，同增45.52%。22Q1，在国际局势复杂多变、经济形势和新冠疫情严峻等诸多挑战的背景下，公司实现营收110.55亿元，同比微降1.75%；实现归母净利润7.96亿元，同比微降0.7%。

2021年在原材料缺货及价格上涨影响下毛利率同比下降4.44pct至21.3%，22Q1保持相对稳定微升至21.43%。此外，公司控费成效显著，2021年度及22Q1三费率分别合计9.41%/9.01%，分别较20年及21Q1下降4.89pct/1.4pct。经营性活动现金流方面，公司22Q1经营活动现金流为1.23亿，过去三年同期均为负，现金流有较大改善。

持续加大研发投入巩固技术优势。公司2021/2022Q1研发费用分别为15.11亿元/3.95亿元，分别同增30.51%/25.20%。截至2021年末，公司累计获得授权专利1,705件，其中发明专利682件，累计拥有软件著作权692件。研发人员数量提升近50%至2845人，人数占比提升5pct至17.68%。公司持续加大在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、智能充电和超级省电、云端系统软件、智能数据引擎等领域的投入，开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研究。

公司手机业务市占率稳居世界前列，扩大非洲竞争优势同时积极拓展非洲外市场。

2021年公司手机整体出货量约1.97亿部，手机业务同增28.72%至461.94亿元，智能机和功能机分别实现营收392.98亿/68.95亿元。根据IDC数据统计，2021年公司在全球手机市场的占有率12.4%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%，排名第六位。2021年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。公司于2021年积极拓展非洲外市场，在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率20.1%，排名第二；印度智能机市场占有率7.1%，排名第六。22Q1公司智能机/功能机销量分别为1650万台/1100万台，手机业务营收约102亿元，同比下降4%，主要由于政治局势等问题致非洲市场需求短暂疲软。

移动互联业务与腾讯等巨头合作共赢，应用安装增速全球前三。公司22Q1OS营收约1.6亿元，同增约100%，实现高速增长。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，截至2021年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万。音乐类应用Boomplay月活跃用户数约6,800万，曲库规模超过6,000万首，是目前非洲领先的音乐流媒体平台；新闻聚合类应用Scooper已成为非洲头部信息流与内容聚合平台之一，月活跃用户数约2,700万，已进入9个国家市场开展运营，2021年7月，中国日报ChinaDaily与Scooper达成合作，通过平台向非洲传递国内资讯；综合内容分发应用Phoenix月活跃用户数约1亿，已成为非洲用户规模领先的综合内容分发平台。

据AppsFlyer发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，公司全球应用安装份额提升240%，全球增长榜单中排名第三；在区域增长榜单中，非洲地区增长排思源黑体（修正）名第一。

盈利预测、估值与评级：考虑到非洲手机需求短暂受国际局势及疫情等影响出现疲软，我们下调22-23年净利润至48.09亿（-15.30%）、59.37亿（-19.57%），新增24年净利润预测68.19亿元，对应PE为13X/11X/9X。鉴于公司手机业务市占率全球领先且不断开拓新兴市场，此外移动互联等业务高增长，维持“买入”评级。

风险提示：境外经营风险，汇率波动风险、新市场拓展不利风险。