非银行业双周报（2022年第十六期）：一季度利润大幅下滑，自营业务成拖累项

市场表现：本期（2022.4.25-2022.5.6）非银（申万）指数-6.99%，行业排名29/31，券商Ⅱ指数-7.34%，保险Ⅱ指数-6.14%；上证综指-2.77%，深证成指-2.19%，创业板指-2.25%。

个股涨跌幅排名前五位：ST熊猫（+11.94%）、九鼎投资（+6.34%）、海德股份（+5.70%）、东方财富（+3.26%）、ST安信（+3.08%）；个股涨跌幅排名后五位：。

ST宝德（-42.94%）、吉艾科技（-40.00%）、亚联发展（-28.71%）、民生控股（-27.17%）、红塔证券（-25.31%）。

核心观点一季度业绩萎靡，盈利能力大幅下滑。2022年一季报业绩方面，42家券商合计营业收入975.08亿元，同比增长-29.69%，合计归母净利润250.92亿元，同比增长-43.43%。42家券商中，仅5家归母净利润实现正增长。实现ROE1.18%，同比下降1.17pct。

投资业务是业绩最大拖累项。细分业务来看，除东方财富外，41家券商的经纪、投行、资管、信用、自营业务合计收入分别同比增长了-5.06%、+14.95%、-2.30%、-7.72%、-106.41%。一季度由于疫情爆发、经济压力较大等内部因素，及美元加息超预期等多重利空因素的影响，市场持续震荡下行。除投行业务以外，其他业务均受到市场震荡下行的影响，其中，2022年一季度自营业务共实现收入-21.03亿元，22家券商出现负收益，仅2家券商较去年同期实现正增长，严重拖累券商一季度业绩。另一方面，券商一季度投行业务业绩的正增长，主要受益于一季度IPO承销规模的大幅增长，一月IPO承销规模同比增长359.68%，一季度共计同比增长了141.59%，在政策支持下，IPO融资规模和效率大幅提升，但是另一方面，由于一季度市场萎靡，导致新股频繁破发，对券商自营业绩产生较大影响。

头部券商中，中信证券业绩基本保持稳定，归母净利润实现1.24%的增长，其他头部券商中，中信建投和中金公司受影响相对较小。一方面是由于投行业务稳定业绩增速，二者一季度分别实现投行业务收入95.44%和58.84%，同比增速位居行业第二和第四。另一方面，两家公司投资收益亏损幅度相对较小，投资收益分别同比下降了46.12%和47.57%，涨跌幅均位居行业前十。中小券商中，国联楷体证券表现优异，投行业务实现91.42%的增长，投资业务实现25.70%的增长，业绩表现突出。

目前疫情控制仍然是影响经济景气度的重要因素，目前上海疫情病例正在逐日下降，疫情产生的消极影响有望在5-6月得到控制，另一方面，4月29日的政治局会议再次表明国家“稳增长”的决心，政策底进一步凸显。长期来看，当前券商估值位于历史底部，建议重点关注业绩稳定性较强的头部券商，如中信证券等，静待时机。

2021年年报业绩方面，42家券商合计营业收入6,410.33亿元，同比增长22.33%，合计归母净利润1,983.57亿元，同比增长31.47%。42家券商中，仅4家归母净利润出现负增长，业绩总体表现亮眼，盈利能力显著提升。

1、盈利能力显著提升，共九家归母净利润超百亿。42家上市券商中，共8家券商营业收入超300亿元，较上年同期增加中国银河、申万宏源、广发证券和中金公司4家。10家券商归母净利润超过百亿，较去年新增了招商证券、中国银河、中信建投、中金公司和国信证券。42家上市券商净资产加权ROE为10.17%，同比增长1.36pct。其中ROE大于10%的券商增加2家至12家，东方财富ROE突破20%。

2、大部分券商实现高增长，部分中小券商成长能力突出。42家公布业绩的券商中，共24家券商归母净利润增速超过20%，整体成长能力强劲。其中，部分中小券商成长能力突出。中原证券归母净利润同比增长392.04%，东方证券（+97.26%）、东方财富（+79.00%）、方正证券（+66.19%）涨幅位居行业前列。中信证券作为行业龙头，实现营业收入765亿元，归母净利润231亿元，远高于其他券商。在此高基数下，分别同比增长了40.71%和55.01%，龙头地位稳固。

3、财富管理业绩提振效果显著。除东方财富外，41家上市券商合计经纪、投行、资管、信用、自营业务分别同比增长了20.31%、6.52%、28.16%、12.32%和12.86%。财富管理业务方面，基于2021年高市场成交额，券商代理买卖证券业务涨幅超过20%，浙商证券、东吴证券、东方证券、天风证券、华林证券、中金公司涨幅超30%。此外，2021年券商资管业务转型成效显著，资管业务收入增速显著。其中，国联证券、兴业证券、中泰证券、中泰证券、广发证券增幅超过50%，东方证券和中信证券增速也超过40%，大资管红利已初步凸显。投行业务为中小券商带来差异化竞争机遇。头部券商投行业务收入基本稳定，中信证券和中金公司表现突出，投行收入规模分别超过80亿和70亿，增速超过18%。部分中小型券商2021年投行业务收入实现高速增长，中原证券同比增长207.56%、国联证券、华林证券、国元证券涨幅超50%。全面注册制以及北交所的成立对中小型券商的投行业务收入增量显著，券商投行业务迎机遇期，中小券商在投行业务方面实现突破还需看其项目储备以及是否具备某一领域的差异化竞争优势。自营业务分化显著。投资收益增幅居前和居后的券商收益涨跌幅差距315.15%，券商投资研究能力在市场持续震荡期间显得更为重要。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复