农林牧渔行业周报：全球变局催化，Q1农业行业景气有望延续

2022年 Q1农业行业情况：

22年一季度， 全球大变局不断催化， 农业行业的战略重要性不断突出，周期景气不断强化。 当前全球宏观环境两个要素持续支撑农业板块： 1）以俄乌危机为代表的地区争端加剧。 一方面，俄乌是农产品重要生产和出口国，地区危机给粮食生产和出口带来不确定性；另一方面粮食具备重要的战略属性，全球博弈加剧，带来避险储备情绪抬升。 2）疫情、地区争端扰动全球供应链。 全球整体粮食供需并不紧张，但供应链扰动和局地中断加剧了农产品分配问题， 导致农产品国际市场价格持续高位。 我们认为，短期俄乌局势尚未明朗、疫情困扰尚未解除，叠加养殖周期回暖，农业行业景气有望延续。

具体国内， 大宗行情和养殖周期回暖下， 农业相关板块 Q1盈利能力提升。 【种植方面】 虽然国内主粮库存充足，但受国际市场传导、 国内疫情备货等因素影响， 农产品大宗也维持强势， 大豆和玉米分别较年初涨 10.8%和 5.2%， 种植业盈利改善。 申万种植业 22年 Q1实现营业收入 130.67亿元，同比增 12.35%； 种植成本亦有所上升， 毛利率 19.80%， 同比微增 0.34pcts。 受益种植业景气和种业振兴政策的不断推进， 申万种子板块 8家种企 Q1实现营业收入 35.32， 同比增 8.30%； 毛利率 25.99%，同比增3.91pcts。 【养殖方面】 生猪为代表的养殖周期底部蓄势，行情或过近年最差时点，养殖企业盈利边际改善。 22年 Q1生猪行业销售量增长，收入减少。Q1生猪出栏 1.95亿头，同比增长 14.1%。

受价格低迷影响，申万生猪养殖业 Q1实现收入 729.09亿元，同比-14.50%。但生猪周期底部蓄势， 盈利边际改善。板块企业 Q1毛利率-9.42%，环比增 7.31pcts。【饲料方面】受养殖存栏恢复，饲料行业产量持续高位。 Q1饲料总产量 6720万吨， 同比小幅增长 3.1%，其中猪饲料产量 3137万吨，同比增长 1.2%。 申万饲料企业 Q1实现收入 502.36亿元，同比 9.23%。 但受上游饲料原料价格抬升影响，板块盈利能力有所下降。 板块企业 Q1毛利率 6.66%， 同比-7.60pcts。 【动保方面】 受下游养殖低迷影响，养殖户免疫意愿有所下降，动保企业收入和盈利能力都有下降。申万动保企业 Q1实现收入 36.29亿元，同比-18.46%。板块企业 Q1毛利率 40.21%，同比-7.16pcts。 随着生猪周期回暖传导到养殖后周期，动保板块也将迎来经营复苏。

养殖产业：

生猪方面： 4月主要生猪上市企业销售情况： 猪价有所上涨，但仍处低位，饲料成本高企，猪企利润依然承压。 量上， 4月主要生猪企业出栏 925.56万头（除正邦），月环比增 0.6%。 价上， 猪价整体呈现震荡上行的趋势，环比普遍上涨，牧原、温氏、新希望、天邦分别环比 7.6% 、 9.5%%、 9.0%、12.1%。 根据中国养猪网， 5月 6日生猪（外三元）价格 15.13元/公斤，较三月最低点上涨了 33%， 上涨迹象明显， 但近期价格反弹多与调运受限和反弹惜售有关， 后续猪价走势还需根据出栏节奏和市场需求再做观察。

我们认为， 生猪养殖近年最差时点或过去。 供给端： 本轮能繁母猪从 2021年 6月的最高点 4564万头开始去化，按照养殖周期推算， 4月份应是育肥出栏的最高峰。后期离消费旺季仍有时间，行业短期压栏情绪不重，因此我们认为当前大体是近年生猪供给的最高峰。 需求端：从往年看春节以后就是一年中消费走弱的过程， 4月也是一年中消费最低的一段时间之一。叠加 3-4月份多地疫情反复，餐饮等需求得到显著压制，需求也大体是近年最低点。 从生猪行情看，但在收储和补库的推动下，价格存在明显的支撑。

交易上，我们建议持续关注生猪板块的机会。同时，重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下： 1） 生猪周期反转带动养殖利润改善，动保需求提升，动保行业亦将反转。从板块历史走势看，生猪和动保板块行情有高度的一致性（见下页图），动保板块启动略有滞后，这也符合产业利润传导的逻辑。 2） 纵向看，动保行业整体估值已处于历史低位，性价比高。 万得动物保健概念指数PE-TTM 已经掉至 10年最低位。 3） 横向看，与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾（Zoetis） 5年的 PE 均值约 42倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距，但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩展上也具备爆发潜力，估值性价比凸显。

我们认为，生猪板块的博弈已进入 3.0阶段。 经典的蛛网模型反映了：降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看， 资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”（1.0阶段），到博“减产”（2.0阶段）， 已经逐步演化到了博“降价”（3.0阶段） 。 资本市场已经消化年初降价的预期，提前形成了一定减产和未来周期向上的预期，“越降价、越减产、股价越涨” 。 资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。

交易上， 考虑近期生猪板块部分公司回调，我们认为这与价格回暖、前期博“降价”的部分筹码有所松动有关。 整体上，我们认为本轮生猪周期的投资机会尚未走完，在短期调整完后， 逢低介入是较为妥当的策略。 但本轮猪周期要回到 19年那轮史诗级的周期并不具备环保和非瘟对产能冲击的外部环境， 建议保持理性预期。

肉鸡方面， 我们认为，黄羽鸡供需基本面将推动行情周期向上。 1）供给端，前期长时间的养殖亏损使得行业产能去化明显。据中国畜牧业协会，黄羽肉鸡父母代存栏已经处在近四年较低位置。我们认为， 22年黄羽肉鸡出栏整体将处于近年低位。 2）需求端，随着生猪和其他动物蛋白的行情筑底，黄羽肉鸡需求的替代挤压将逐步缓解边际向好。此外疫情压制的活禽消费已经在过去两年较为充分消化，边际改善，黄羽肉鸡板块有望迎来景气周期。 关注立华股份、湘佳股份、温氏股份等相关标的。

产业链一体化方面， 我们认为头部养殖企业凭借自身在上游一体化、规模化的优势向下游屠宰加工、食品制造甚至终端销售延伸，业务不断丰富，价值不断提升。 头部养殖企业有望依托核心优势不断提升竞争力，打开业绩增长曲线。

重点推荐： 国内具有明显成本优势的规模养殖龙头【牧原股份】 ， 具有产能优势和扩张潜力的规模养殖新势力【傲农生物】， 产业链一体化进展较快的【新希望】 和【圣农发展】。

种植产业： 种业迎来“三期叠加”的历史性机遇。 政策期， 2月 11日国务院印发《“十四五”推进农业农村现代化规划》 ，在“推进创新驱动发展”章节中再次强调种业振兴——加强种质资源保护、 开展育种创新攻关、 加强种业基地建设、 强化种业市场监管。 行业期，粮食大宗价格持续高位， 农民种粮意愿上升， 玉米、水稻种子库存和供需有所优化， 推动种业景气。 技术期， 22年生物育种有望落地推广。预计近期生物育种推广方案有望明确： 1）方案低版本只涉及内蒙云南地区推广； 2）中版本在低版本基础上还推广东北玉米主产区； 3）高版本将全面放开。我们认为，考虑国家推动种业振兴决心和当前种植实际情况，中版本最终落地有较大概率。

中长期看， 我们坚定看好民族种业前景、看好相关种业企业基本面提升。 种业振兴大旗下， 行业的迭代和重塑是自上而下不断落地的，是确定性很高的。 “迭代” 就是生物育种技术的迭代， 1月转基因及基因编辑相关政策落地，支持相关品种高效审定，显示政策决心和力度。 “重塑” 就是行业格局的重塑， 全国种业企业扶优工作推进会中再次强调“做优做强一批具备集成创新能力、适应市场需求的种业龙头企业，打造种业振兴的骨干力量” ，科研优势龙头种企会越来越突出。 “自上而下” 就是种业振兴大旗下从政策、制度到监管执法的落地兑现，整体行业基本面会越来越好。

交易上，我们认为虽然行业业绩兑现存在时间周期， 但种业振兴是持续且确定的。 兑现周期必然会带来“浮躁”资金了结， 引起波动， 但同时也给“长期”资金带来了逢低配置的机会。 退去短期高预期的“浮沫” ， 并随着风格压制走向尽头，将迎来较好的交易机会。

重点推荐： 拥有转基因性状储备的种业龙头【隆平高科】 ， 转基因技术领先、 多条业务向好的【大北农】 。

宠物产业： 宠物产业是迎合社会发展和消费趋势的优质赛道。据《中国宠物行业白皮书》， 国内宠物行业千亿市场规模，年复合增长速度近 20%。当前海外巨头占有国内宠物食品和医疗等细分市场较高份额。我们认为，国产代工企业品牌化将不断加速，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，宠物产业将迎来国产替代机遇，我们将持续跟踪关注。

重点推荐： 国内宠物食品行业领跑者【中宠股份】。

粮油产业： 受农产品周期、疫情下全球供应链扰动等因素影响，大豆等油籽价格走高，粮油企业成本端压力突显，压榨利润下滑明显。我们认为，随着成本端-未来农产品周期压力边际改善，需求端-迎来疫情缓和后的消费复苏，粮油企业业绩有望提振。关注供应链一体化管理运营头部企业。

重点推荐： 有望在整体厨房业务发力的粮油龙头【金龙鱼】。