化工行业2022年度中期策略报告：苦尽甘来！

2022年 化工行情回顾： 2022年前四个月俄乌冲突和疫情影响下， 产业链利润向上游分配。 在俄乌冲突以及国内疫情反复等因素影响下，从二级市场分行业版块表现来看，除煤炭、建筑装饰、房地产、石油石化、银行行业以外，其他行业全部下跌，其中基础化工行业跌幅达到19%。 俄乌冲突对基础化工行业的影响在 2022年一季度业绩中已经体现，化工行业总体承压，利润向上游走， 业绩下跌的核心因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。 俄乌冲突等因素影响下，大宗商品的价格达到历史高位，基础化工成本端承压，而下游受到疫情反复、国内经济压力大等影响，需求乏力，难以涨价，整体产业链利润向上游分配。

苦尽甘来： 海外需求回暖、 海运费用下降。 2021年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起整个产业链需求的快速增长。但是 2022年以来，国内疫情出现反复，上海、深圳等重要港口城市都爆出过疫情，防疫相关的封控措施影响物流和出口，导致出口对需求的拉动有所减弱。 与国内需求状态不同的是，海外需求已经回暖，逐渐发力。 自 2021年下半年以来，我国 PMI指数逐渐在各主要制造业国家中居于较末位的水平，并 2022年 3月开始低于 50%， 2022年 4月，我国 PMI 指数进一步下滑到 47.4%，与其他国家差距再度拉大。而海外方面，美国的制造业、非制造业 PMI指数 2021年以来基本领跑全球，展现出了商业活动的活跃。 同时，海运费的下降将会利好出口企业。

相关标的： 在疫情和俄乌局势动荡、 全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的：

赛轮轮胎： 美国市场确定性的需求恢复。 我们预计公司越南工厂三期年产 500万条半钢轮胎 2022年达产 200万条， 2023年达产 300万条，年产 100万条全钢轮胎预计 2022年达产，柬埔寨工厂年产 900万/年半钢轮胎在 2021年投产、 预计在 2022年达产，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目预计在 2023年投产。 公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩 2022年实现高速增长。

山东赫达： 纤维素醚与植物胶囊一体化龙头，海运费降低将助力公司重回高增长状态。 公司目前主要年产能为纤维素醚 3.4万吨，植物胶囊 277亿粒，同时有 4.1万吨纤维素醚和 73亿粒植物胶囊产能在建，未来公司规划到 2025年将植物胶囊产能增至 500亿粒。 2021年下半年的运费暴涨，导致出口型企业的业绩受到运费暴涨的影响，尤其是公司的植物胶囊业务，公司植物胶囊主要均为出口，且由于植物胶囊为空心产品，体积相对较大、质量较轻，因此运费在货值中的占比相对较高，受到海运费的影响更为显著。 海运费的降低有利于增强公司产品的出口竞争力，为进一步拓展国际市场奠定坚实的基础，将对公司的生产经营产生积极的影响，利于公司估值的修复。

风险因素： 1、中美贸易战风险； 2、全球疫情控制不及预期风险； 3、能源价格管控不及预期风险； 4、宏观经济风险。