金山办公：聚焦订阅业务，机构订阅收入高增

事件：4月28日，金山办公发布2022年一季度报告。2022Q1公司实现营收8.68亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，实现扣非净利润2.01亿元，同比下降21.78%。

点评：订阅业务营收持续增长，机构授权及广告业务有所收紧。分业务看，一季度公司国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26亿元，同比增长36.72%，系个人用户基数不断扩大，用户属性持续向长期转化所致；国内机构订阅及服务业务实现收入1.45亿元，同比增长78.72%，系公司云和协作产品及解决方案品质不断提升导致客户的云化进程和渗透率提高；国内机构授权业务实现收入2.32亿元，同比下降10.84%，系受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响；互联网广告推广服务及其他业务实现收入0.65亿元，同比下降45.88%，系公司为持续优化用户体验而战略性收紧该业务所致。Q1归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%，主要因研发费用、管理费用等增长较多。

月活指标向好，加速付费用户增长。截至22年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为5.72亿， 较上年同期增长14.86%。其中WPSOfficePC 版月度活跃设备数2.32亿，较上年同期增长17.17%；移动版月度活跃设备数3.36亿，较上年同期增长14.29%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500万。主要产品月度活跃设备数保持稳定增长将有助于公司推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。

持续看好办公软件前景，产品转型加快步伐。4月28日，金山办公召开2022年度合作伙伴大会，据公司测算今年国内政企行业办公软件交易市场空间或达65.6亿元，公司将持续看好未来办公软件前景。另外，公司正在加速推动传统的“端办公”向“云和协作办公”转型，在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破，充分满足了以南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、通用集团为代表的大型企业客户的数字化转型需求，为数字经济时代下公司与伙伴业务可持续发展打下了坚实的基础。

投资建议：公司是国内领先的办公软件和服务提供商，目前战略重心明确，通过持续优化功能体验，推动订阅业务持续增长。因此，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为43.86、58.74、76.45亿元，归母净利润分别为14.05、18.72、25.21亿元，EPS 分别为3.05、4.06、5.47元/股。维持“买入”评级。

风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。