火锅是极佳的中式餐饮赛道,是一种餐饮文化。1)火锅社交属性强,食材包容度高,且因具备连锁扩张优势占据中餐最大的市场份额,是极佳的中式餐饮赛道。根据弗若斯特沙利文数据,2020年火锅市场规模达4,380亿元,占中餐市场的14.1%。2)火锅满足多人就餐及社交需求,同时具备兼容并包特性,成为国人聚餐首选之一,并演化为一种强劲的中式餐饮文化。2020年疫情后火锅热度依旧不减,市场恢复快,韧性强。
海底捞的优势:极致服务占领客户心智,“连住利益,锁住管理”&产业链布局是成功的基础。1)国内餐饮行业竞争激烈,海底捞凭借“极致服务”深刻占领用户心智。2)“连住利益”并“锁住管理”:通过“计件工资”将个人利益与公司业务绑定,并提供清晰职业晋升路径和充分授权,解决餐饮行业的人员管理痛点;通过“师徒制”将个人利益与公司发展绑定,实现“人才裂变”及“门店裂变”。3)公司布局餐饮产业链企业,高度管控食品安全品质,同时将成本端后移,提高运营效率。
逆势拓店遭遇瓶颈,火锅出海机会与挑战并存。1)疫情下国内逆势拓店遭遇瓶颈,单店盈利及翻台率严重稀释,2021年翻台率明显承压整体仅为3次/天。2)火锅作为中式餐饮文化,尤其获得华人的认可,海外市场机会与挑战并存,截至2021年末公司海外门店数量达114家,今年3月公司任命新海外地区首席运营官,提升海外地区运营效率。
海底捞依旧是国内餐饮最强标杆之一。1)海底捞依旧是国内最好的连锁餐饮品牌之一,品牌知名度及影响力领先;公司提供的产品与服务满足国人聚餐社交需求,依然是普通居民的聚餐首选之一;公司所具备的管理纠错及自我迭代也是一种优秀的企业能力;中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。2)公司尝试探索更多可能,以自我孵化、外部并购及门店业务拓展的方式切入更多品类推出更多品牌,持续探索新增长空间。盈利预测及投资建议:我们认为海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌之一,也是普通居民的聚餐首选之一,疫情和逆势扩张导致短期亏损和估值回落,但是中长期来看其单店模型和品牌价值持续强劲,建议持续关注疫后复苏和企业改革带来的经营数据修复及新业务探索进展。预测2022-2024年营收分别为443.17亿元、515.07亿元、595.95亿元,归母净利润分别为8.91亿元、27.01亿元、41.54亿元,对应EPS 分别为0.16元、0.48元、0.75元,对应目前股价PE分别71.6倍、23.6倍、15.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:1)食品安全风险:食品安全问题及负面新闻,对公司品牌、客流将产生严重负面影响。2)疫情反复风险:疫情反复导致宏观经济不景气,影响顾客消费意愿,也使到店消费受阻,严重影响公司日常经营。3)管理及改革效果不及预期风险:若公司管理能力或改革效果不及预期,将对翻台率等经营数据及业绩产生不利影响。4)原料价格及人力成本上涨超预期风险:若原料及人力成本上涨超预期,且公司无法通过提价消化成本上涨或提升经营效率,利润或将受影响。5)业务拓展不及预期风险:自有新品牌的孵化及外部品牌收购等经营结果可能低于预期。6)市场变化风险:市场竞争加剧,或消费习惯发生变化,导致消费者对极致服务关注度下降,对公司盈利产生影响。