华虹半导体：短期动能仍强，国内客户库存飙高是中期风

重点整理平均单价提升高于预期：华虹 5月 12日公布一季度营收环比增长 13个点，同比增长 95%，足足比之前的指引高出 7个点，我们归因于 8寸产品组合改变，平均单价环比提升近 11个点，同比增 26个点，12“平均单价环比增 6个点，同比也增 26个点，两者皆远高于市场及我们的预测。一季度8“毛利率下滑近 7个点主要系政府补助的审计调整及奖金增加。就一季度营收分析，以模拟及电源管理 (24% q/q，201% y/y)，独立性非易失存储器 MCU/智能卡芯片（50% q/q, 406% y/y）的增长较平均为强劲。

二季度增长与同业类似：华虹二季度营收指引 6.2亿美元（3%环比增长，78%同比增长，估计单价环比增长 1-2%）及毛利率指引 28-29%，营收环比增长类似于对标公司台积电／Globalfoundries 的环比营收增长指引，但明显高于彭博分析师预期近 12个点。

短期营收动能仍强，但客户库存月数飙高是中期风险：虽然华虹短期营收动能仍强，但其营收占比 76%的国内芯片设计客户库存月数飙高将成为公司下半年或 2023年的风险。我们之前在国金 2021年及 2022年一季度季报总结报告中指出，国内芯片设计客户一季度库存月数达 6.5个月，环比增加22%，同比增加 74%，而二季度因为部分下游组装客户封控，库存月数将持续提升，今年下半年或明年，当弱应用客户卖不动，晶圆代工价格涨不动及产能陆续释放，部分弱应用客户为避免跌价风险，将进行库存及订单调整，我们估计将会有 2-3个季度的调整期。

投资建议因营收及晶圆代工平均单价超预期，我们调升华虹 2022E/2023E EPS 达13%/5%到 0.34/0.35美元，明显高于彭博分析师预期的 0.23/0.24美元预估 ，我们维持华虹“买入”评级，但持续关注其国内客户的库存调整风险。

风险提示美国升息对科技板块投资，乌俄战争对电子产品需求，国内客户库存月数超过 6.5个月，各种消费性电子产品需求转弱的风险。