新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲

事件1：2022年4月 15日，新凤鸣发布2021年年报，2021年，公司实现营业收入447.70亿元，同比增加21.05%；归母净利润为22.54亿元，同比增加273.77%；实现基本每股收益1.57元，同比增长 265.12%。其中 2021年第4季度实现营业收入82.01亿元，同比下降41.11%，环比下降36.37%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降7.09%，环比下降47.79%，实现扣非后归属母公司股东净利润3.15亿元，同比下降1.51%，环比下降43.55%。

事件2：2022年4月29日，新凤鸣发布2022年第一季度报告，2022年一季度，公司实现营业收入106.02亿元，同比减少1.98%；归母净利润为2.85亿元，同比减少42.75%；实现基本每股收益0.19元，同比减少47.22%；归母扣非净利润为3.13亿元，同比减少36.93%；加权平均净资产收益率为1.72%，同比减少2.33个百分点；总资产为434.30亿元，比上年度末增加15.79%；归属于上市公司股东的所有者权益为165.88亿元，比上年度末增加1%。

点评： 长丝景气回升，公司21年业绩大幅增长。2021年，公司POY、FDY和 DTY 生产量分别为410.90、88.19和45.05万吨，合计生产涤纶长丝544.14万吨；销售量分别为404.85、86.84和43.43万吨，合计销售涤纶长丝535.12万吨，合计产销率达到98.34%。2021年，公司涤纶长丝销售价格同比大幅上升，POY、FDY 和DTY 售价（不含税）分别为6591.00元/吨、7205.43元/吨和8786.53元/吨，同比增加34.30%、26.90%和28.37%。从行业平均水平来看，2021年，POY、FDY 和DTY 行业单吨盈利分别为267.

10、115.37和443.04元/吨，分别同比增长700.73%、1016.29%和117.64%，报告期内长丝景气回升带动公司业绩增长。同时，作为民用涤纶长丝行业龙头，公司具备PTA-聚酯一体化规模优势、设备后发优势与成本管理优势、精细化管理等优势，助力公司收获可观的利润水平。2021年第四季度，受能源价格大幅上涨、能耗双控、疫情、暖冬和海运费高企等因素影响，长丝成本上升但市场需求走弱，公司业绩出现环比下降。

22年行业景气承压，龙头成本优势将会显现。进入2022年以来，能源价格不断攀升，国内疫情迅速恶化，导致需求端弱化，成本端压力较大。

2022Q1，公司原料端PX、PTA 含税平均进价为6965.47、5114.57元/吨，同比增加41.17%、36.45%；产品端POY、FDY 和DTY 不含税平均售价为6956.67、7568.77和8917.04元/吨，同比增长18.65%、14.51%、13.49%，产品端价格增幅不及原料端，公司盈利空间压缩。

但后续随着国内疫情逐渐得到控制，叠加公司行业龙头优势和成本优势，公司业绩有望保持在可观水平。

新产能持续投入，未来成长性可期。公司布局桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，目前共有涤纶长丝产能600万吨，PTA 产能500万吨，涤纶短纤产能60万吨。2021年，公司三套差别化功能性聚酯长丝分别在4月和7月投产，中磊短纤项目一期30万吨短纤装置在11月正式投产，聚酯产能进一步扩张。公司持续向上游PTA 产业拓展，打造一体化产业链，稳定原料供应。独山基地将逐步打造成PTA产能1000万吨，聚酯产能210万吨的一体化基地。至2022年公司预计新投产短纤60万吨、涤纶长丝100万吨，届时涤纶长丝产能将达到700万吨，短纤产能达到120万吨。至2025年公司预计PTA 产能或将达到1000万吨，未来成长性和盈利可期。目前公司在建项目包括独山能源中石科技400万吨PTA 和210万吨纤维项目、中友化纤200万吨短纤、100万吨长丝、30万吨薄膜项目、新沂270万吨聚酯纤维项目和中磊化纤180万吨聚酯纤维项目，未来扩产动力强劲，向着“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”目标稳步前进。

新旧债转股更替，公司财务负担减轻。“凤21转债”是公司于2021年4月发行的25亿可转债，2021年10月14日进入转股期, 截至2022年3月31日，累计共有3.8万元“凤21转债”已转换成公司股票，累计转股数为2287股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0001%。

转债转股后一方面将减轻公司财务费用，另一方面短期内有一定收益摊薄压力。

回购计划实施，维稳公司市值。2022年3月7日，公司首次使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1.50亿元，不超过人民币3.00亿元；回购价格为不超过人民币18.00元/股。截至2022年5月5日，公司通过集中竞价交易方式回购股份数量1098.7万股，占公司总股本0.72%，成交的最低价格9.42元/股，成交的最高价格12.61元/股，支付的总金额1.3亿元。回购股份将用于员工持股计划，有利于激励员工积极性和稳定公司市场价值。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.67、33.21和39.58亿元，归母净利润增速分别为9.4%、34.6%和19.2%，EPS（摊薄）分别为1.61元/股、2.17元/股和2.59元/股，对应2022年5月12日的收盘价，PE 分别为5.98倍、4.44倍和3.73倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。