正海生物:海奥产品质优价廉有望持续份额提升，活性生物骨获批在即发力骨缺损庞大市场

国内领先再生材料企业，自研兼外拓专注创新，业绩稳健增长公司是国内再生医学领域领先企业，产品涵盖口腔修复膜、生物膜、骨修复材料等组织修复材料，通过自主研发及拓外合作持续追求产品和技术的可持续竞争优势，2021-2022年新产品外科用填塞海绵、自酸蚀粘接剂陆续获批，国内首款活性生物骨预期年中获批，持续增厚发展潜力。2021年在疫情缓和下口腔、神经外科等积压需求释放，公司经营规模持续走高，营收及归母净利润分别为4.00、1.69亿元，同比增长36.45%、42.44%，自2015年以来复合增速为20.90%、25.82%，各项业务顺应行业发展形势均稳步增长。

拟集采驱动牙种植需求扩增，海奥修补材料质优价廉有望优先获益公司海奥口腔修复膜与骨修复材料主要应用于种植牙领域，近年来国内种植牙虽高速增长但渗透率较欧美韩等国尚有较大差距，伴随已是大势所趋的种植牙集采，预期后续我国压抑的牙种植需求将加速释放，带动口腔修补材料需求量水涨船高，目前国内口腔修复材料市场由瑞士盖氏占据绝对地位（约70%），以公司为主的国产企业由于品牌粘性、市场教育、销售让利等因素暂居后位，集采驱动下将加速更具性价比优势的国产产品份额提升。海奥口腔修复膜具备独特的双层胶原结构且可常温贮存，海奥骨修补材料空间结构、组成成分与天然骨类似且为国内首款含胶原蛋白的骨修复材料，海奥产品临床效果、品牌效应、渠道布局及性价比兼具，有望优先获益。

集采驱动硬脑（脊）膜成熟市场竞争格局变动，未来将贡献持续现金流人工硬脑（脊）膜作为神经外科高耗产品，市场成熟且已实现国产替代，自2020年以来先后在江苏、山东、福建、河北、河南五省集采且降价幅度超90%，行业规模骤缩但预期需求扩增，海奥生物膜在上述5省均成功中标，是目前同类产品中唯一一个所有省级带量采购项目均中标的产品，中标价格处于中位线水平，2021年销售收入及销量均实现正增长，其中销量增速远超收入增速，公司调整产品规格及市场策略积极应对下取得较好结果，预计未来将为公司贡献持续现金流。

活性生物骨获批在即，潜在规模庞大活性生物骨是公司含有胶原蛋白的海奥骨修复材料的创新升级产品，拟用于骨缺损、骨不连等病症的治疗，是国内首款将BMP-2定向锚定于胶原骨材料且创新性建立生长因子缓释方法的骨科高值耗材，预期克服了美敦力BMP-2产品Infuse因BMP-2浓度过高的副作用风险，Infuse于2002年美国上市，销售额峰值近10亿美元，全球市占率超50%，此外史赛克的BMP-7产品亦取得较佳销售业绩，目前两款产品均未在国内提交注册，对标国外超20亿美元的市场，我们认为公司活性生物骨具备良好应用前景，目前已进入主审审评阶段，假设国内渗透率达20%，潜在市场规模有望超过十亿元。

盈利预测随着居民意识提升及集采降价驱动，牙种植渗透率加速提升带动更具性价比且质量优势明显的国产口腔修复材料进一步放量，此外预计年中上市的活性生物骨对标同类产品海外销售情况预期将在公司积极的销售布局及学术推广下加速销售，我们预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，预计2022-2024年公司实现营业收入为5.19/6.84/8.77亿元，分别同比增长29.6%/31.8%/28.2%，实现归母净利润分别为2.07/2.61/3.27亿元，分别同比增长22.7%/25.9%/25.6%，对应每股收益分别为1.72/2.17/2.73元/股，对应2022年5月11日57.74元的收盘价，PE分别为34/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示集采超预期等行业政策风险、新产品研发注册风险、主要产品较为集中风险、产品质量及动物疫情风险等。