高测股份：业绩持续超预期，代工产能建设加速

年报、一季报业绩高速增长，费用控制能力加强，盈利水平进一步优化2022年4月28日晚间，公司发布2021年年度报告，2021年全年公司实现营业收入15.67亿元，同比+109.97%；归母净利润1.73亿元，同比+193.38%；润扣非归母净利润1.73亿元，同比+302.87%；毛利率33.75%，同比-1.6pct；率净利率11.02%，同比+3.13pct；期间费用率20.29%，同比-7.55pct，其中研发费用率7.48%，同比-4.04pct、管理费用率同比-1.42pct、销售费用率同比-1.25pct；ROE14.96%，同比+8.98pct；经营净现金流0.76亿元，同比+1903%。单看2021Q4，公司营收5.94亿元，同比+148.26%；归母净利润0.61亿元，同比+228.22%；毛利率34.70%，同比+4.30pct；净利率10.30%，同比+3.10pct。

2021年公司业绩保持高速增长，毛利率略微下降，主要是占公司营收比例63%的光伏切割设备本期毛利率为31.11%，同比-5.15pct，2021年光伏切割设备单位收入96万元，同比-9.27%，而单位成本同比-1.93%，或许表明该领域市场竞争增加，然而公司光伏切割设备销量1021台，同比+139.11%，公司线切设备具备领先市场竞争优势，占据报告期内光伏行业切片机绝大部分市场份额。本期公司期间费用率大幅降低，而2021年末公司员工有1979人，上一年为1165人，在员工规模大幅扩张的情况下费用率不升反降体现了公司强大的费用管理能力，也表明公司人员效率提高，人均创收增加。

公司同日发布了2022年第一季度报告，2022Q1实现营收5.56亿元，同比+103%；归母净利润0.97亿元，同比+173%；毛利率37.66%，同比+4.39pct；净利率17.41%，同比+4.47pct；期间费用率16.85%，同比-4.56pct。公司费用管控能力进一步提升，盈利质量快速提高。硅片及切割加工服务初现报表，代工产能扩张加速公司于2021年报公布了“硅片及切割加工服务”业务，本期收入1.06亿元，毛利0.3亿元，毛利率28.72%，产量17992.64万片，销量16748.58万片，产销率达到93.09%。假设该销量全为大尺寸硅片（182~210），我们测算公司单GW硅片及切割加工服务的毛利约1800万~2400万。

公司同日发布了“关于投资建设建湖（二期）12GW光伏大硅片项目的公告”，投资额预计6.31亿元。

此前公司规划的二期规模为10GW，规模扩张或表明代工产能的紧缺，项目建设周期为12个月，计划于2023年开始投产，至此公司代工总产能有望达到47GW。

光伏高景气或将持续，横向拓展新兴高硬脆材料切割领域有望带来新增长全球发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，CPIA预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW，光伏市场持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长。

专注光伏领域同时，公司将充分发挥“切割设备+切割耗材+切割工艺”联合研发、协同销售、融合发展优势，积极向半导体、蓝宝石、磁性材料等其他高硬脆材料切割场景拓展，2021年该领域收入1.05亿元，同比+323.05%，实现量级增长，毛利率42.41%，高于销售毛利率（33.75%）。

2021年全球硅晶圆出货量达到141.65亿平方英寸，同比+14.17%，创历史新高。全球半导体制造设备销售额1026亿美元，同比+44%；中国大陆半导体设备销售额296亿美元，同比+58%。然而我国半导体设备自给率低，半导体设备国产化替代蕴含巨大的市场空间。而碳化硅作为第三代半导体材料的典型代表，受新能源汽车、工业电源等应用的推动，市场规模不断增长，碳化硅功率器件市场规模2025年有望达到25.6亿美元，衬底材料市场规模2024年有望达到11亿美元。而2025年全球蓝宝石衬底需求量有望达到25000万片（折算为2英寸）。随着创新业务不断推进，新的领域有望为公司带来新的增长。

投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.60亿元、6.27亿元、7.47亿元，对应目前PE分别为22X/16X/13X，继续重点推荐。

风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。