国联股份：2022Q1业绩再超预期，管理层增持彰显长期信心

事件：公司于近期发布2022年一季度报告，实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%；公司控股股东、实际控制人刘泉、钱晓钧拟合计增持10,000-20,000万元，多名董事、监事及管理人员拟合计增持1,000-1,500万元。

营收、归母净利润持续高增，毛利率较为稳定，费用结构优化。2022Q1公司实现营业收入121.38亿元，同比增长99.76%，接近预告上限；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.85%，略超预告上限，营收增速和利润增速剪刀差持续收窄；实现毛利率3.02%，较为稳定；期间费用结构持续优化，销售费用率0.59%，同比减少0.32%，管理费用率0.17%，同比减少0.04%，研发费用率0.19%，同比增加0.05%。

持续落实“平台+科技+数据”为核心的发展战略，未来发展空间可期。

公司积极贯彻落实以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，通过横向复制、纵向深挖及上下游策略等，积极推进多多平台的交易规模和行业影响力。2021年，各多多平台渗透率皆有显著提升，渗透率总体约为1.02%，同比增加0.55%；多多电商注册用户数达49.38万个，同比增加54.55%，交易用户数1.35万个，同比增加63.44%，客户转换率存在巨大的提升空间。

云工厂计划推进顺利，数字化赋能工业生产企业，有望打开新的增长曲线。在科技层面，公司致力于推动中小生产企业的数字化改造，帮助企业降本增效。目前，公司的数字化解决方案包含管理数字化、生产数字化、质检数字化、安全监控数字化、人员定位数字化、物流数字化、能耗数字化、订单排产数字化、无人机巡检数字化等9大模块。目前，公司采取前期垫付数字化成本+后期计划推动按销售量收费的类SaaS服务模式（例如，后期对销售货物按10-20元/吨进行收费），解决了中小生产企业数字化改造意愿度低（“必要不紧急”）以及为数字化改造付费难的两大行业痛点。2021年，公司已签约20家云工厂，2022年计划签约30-40家云工厂。

公司管理层增持彰显对公司未来战略和发展以及公司长期价值的坚定信心。公司控股股东、实际控制人刘泉、钱晓钧拟自2022年4月27日起6个月内，合计增持10,000-20,000万元，多名董事、监事及管理人员拟合计增持1,000-1,500万元。

投资建议：我们认为，产业互联网及B2B电商市场拥有广阔的成长空间，公司作为工业品B2B电子商务和产业互联网龙头企业，处于高速成长期，竞争优势明显，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.54亿元、15.42亿元、23.58亿元，EPS分别为2.77元、4.49元、6.86元，PE分别为35X、22X、14X。参考2022年行业平均估值40X，我们给予公司2022年52-55倍PE，对应合理估值区间144.0-152.4元，给予“买入”评级。

风险提示：公司B2B电商平台拓展不及预期；客户转化率不及预期；云工厂业务落地不及预期；行业景气度不及预期。