固德威2021年报及2022一季报点评报告：光储逆变器业务快速增长，布局分布式光伏系统业务

报告导读 2021 年，公司实现营业收入26.78 亿元，同比增长68.53%；归母净利润2.80 亿元，同比增长7.40%。2022 年一季度，公司实现营业收入6.50 亿，同比增长46.16%；归母净利润0.09 亿元，同比下降86.54%。 投资要点

光伏逆变器出货稳定增长，产品实现全应用场景覆盖 2021 年，公司光伏逆变器业务实现营业收入19.54 亿元，同比增长43.28%，毛利率31.15%，同比下降5.94pct，实现光伏逆变器产品出货44.72 万台，同比增长35.49%。公司光伏逆变器均为组串式逆变器，广泛应用于住宅、商业屋顶、农场、地面电站等场景，涵盖0.7kW-250kW 功率范围，全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求。2021 年公司推出50K-BTC、50K-ETC 光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案奠定基础。

储能逆变器出货大幅提升，自建电芯产能完善产业链布局 2021 年，公司储能产品业务实现营业收入4.78 亿元，同比增长201.28%，毛利率40.18%，同比下降10.58pct，公司储能产品主要包括储能逆变器和储能电池，其中储能逆变器出货6.08 万台，同比增长173.12%。2021 年公司推出两款家用储能锂电池，采用磷酸铁锂电芯，可与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统。公司逐步开拓储能系统集成业务，为客户直接提供解决方案，扩大储能产品的销售额。

布局分布式户用系统及BIPV 业务，完善系统业务布局 2021 年，公司户用系统业务实现营业收入1.75 亿元，毛利率13.71%。2021 年公司成立子公司昱德新能源，以及光电事业部布局，开始分别布局分布式户用光伏发电系统以及BIPV 业务。昱德新能源已规划从逆变器+组件的二件套供货，升级至含配电箱在内的三件套供货，通过配件的标准化和体系化，提升电站的品质化，完善系统业务布局。

盈利预测及估值 公司是光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能以及分布式光伏电站系统领域。我们预计2022-2024 年公司可实现归母净利润分别为5.49、8.16、11.01 亿元，对应EPS 分别为6.24、9.27、12.51 元/股，对应PE 分别为34、23、17 倍，给予“买入”评级。

风险提示 光伏装机不及预期；原材料成本波动；疫情不确定性。