造纸行业点评报告：全球供应链扰动持续加码

1）由于普京总统禁止向境外输送让“不友好国家和地区”获利的俄罗斯生产的各种商品和原材料；全球最大纸浆厂商 Suzano 表示，欧洲的纸浆生产商产能受到抑制。

2）近日，因道路封锁、原材料短缺、暴力因素等，Arauco、CMPC 等公司在智利相关地区的生产运营停止。

投资要点 纸浆核心出口国供应端扰动加码1）俄罗斯：21年俄罗斯针叶浆向中国出货量占中国总进口量比重 12.06%，3月以来由于俄乌冲突导致化工原料、设备零配件短缺，3月俄浆向国内供应量减半，4月停止供应，预计本月供给趋势持续萎缩；2）巴西：21年巴西阔叶浆向中国出货量占中国总进口量为 52.56%，受制于船运紧张发货受阻，另外欧洲浆价高于国内，部分纸浆流向欧洲；3）智利：21年智利阔叶浆向中国出货量占中国总进口量为 6.47%，近期原材料受阻影响生产、卡车司机罢工导致供应短缺。

4月中国进口纸浆 245.4万吨，同比下降 6.0%，1-4月进口量 999.9万吨，同比下降 5.9%，同样反映出当前海外供应端偏紧态势。

短期新增产能投放有限，支撑纸浆供应面偏紧态势阔叶浆方面：Arauco156万吨漂阔浆由于建设原因，再度推迟投产时间至 6月份，巴拉圭 Paracel 150万吨阔叶浆产能预期年内暂无法投放，UPM 在乌拉圭的 210万吨漂阔浆预计推迟至 23年一季度投产，短期内新增产能有限。

针叶浆方面：加拿大木材巨头 West Fraser 宣布将在 22年年底前关闭 Hinton 纸浆厂（年产能 38万吨）两条生产线中的一条，剩下一条生产线将从针叶浆转产本色浆，造成市场供应量下降。

纸浆价格持续上涨，实际库存仅满足刚需目前进口针叶浆/阔叶浆价格 1006/741美元/吨，分别处于历史 99%/70%分位；

5月 Suzano、Klabin、Arauco 等拉美生产商对亚洲漂阔浆报价上涨 30美元/吨，SCA 对欧洲漂针浆报价上涨 50美元/吨。目前国内主要港口库存为 172万吨，处于历史 64%分位，但统计的港口库存无法区分可交易库存和非可交易库存，目前实质可交易库存仅满足刚需；欧洲 3月份港口纸浆库存较上月减少 4%至110万吨，低于正常水平的 130万吨。

浆系纸持续提涨，供需格局改善5月晨鸣、太阳、APP、亚太森博等纸企纷纷发布文化纸、白卡纸 200元/吨涨价函，成本持续推涨下有望一定程度落地；目前海外细分纸种价格处在高位，对应我国文化纸进口冲击减退、白卡纸出口需求增加，供需格局实质改善。

推荐关注高自给浆比例纸企当前造纸板块估值处历史低位，浆价持续处于上升通道，推荐关注高自给浆比例纸企：首推太阳纸业，拥有 140万吨化机浆、90万吨化学浆、80万吨溶解浆（可转产化学浆）产能，目前木浆自给率为 55-60%；建议关注晨鸣纸业：纸浆产能 430万吨，纸浆自给率高达 90%；博汇纸业：APP 化学浆产能 200+万吨，公司原料或可采购自 APP。

风险提示需求不及预期、纸价提涨不及预期