煤炭开采：煤价凌风知“劲节”，原委当属供需事

动力煤价格进入底部区间。截至5月7日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1020.0元/吨，周环比下跌5.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）910.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）831.0元/吨，周环比持平。

供、需拉运呈现“双弱”局面。本周秦皇岛港铁路到车5037车,周环比下降53.30%；秦皇岛港口吞吐42.4万吨,周环比下降14.69%。截至5月6日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1123.0万吨，周环比下降7.00万吨，锚地船舶数为109.0艘，周环比下降23.00艘，货船比（库存与船舶比）为10.3，周环比增加1.74。由于近期政策频出，下游接货方以观望为主，终端用户采购热情不高；供应端大秦线检修影响凸显，拉运能力明显下降，库存不增返降。

沿海八省淡季累库缓慢，“迎峰度夏”压力有增无减。截至5月6日，沿海八省煤炭库存2964.80万吨，周环比下跌43.60万吨（-1.45%),日耗为158.20万吨，周环比下跌6.80万吨/日（-4.12%），可用天数为18.7天，周环比上涨0.50天。截至5月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1205.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨。国际煤价，截至5月5日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格202.1美元/吨，周环比下降3.1美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价330.5美元/吨，周环比上升27.1美元/吨；理查德RB动力煤FOB现货价269.5美元/吨，周环比上升38.05美元/吨。截至5月6日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨33.0元/吨至848.0元/吨，期货贴水357.0元/吨。国际煤炭方面，俄乌冲突导致的全球抢煤大战方兴未艾，欧洲三港与南非理查德港煤炭平仓价于历史高位区间再次回升。

焦炭方面：拉运好转，焦企开工积极。截至2022年5月6日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报3560元/吨，周环比下降200元/吨，月环比持平，同比上涨51.48%。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报3850元/吨，周环比下降50元/吨，月环比持平，同比上升48.07%。随着各地运输持续好转，焦煤价格有所回落；下游钢厂补库需求不减，焦企利润明显改善，开工积极，生产端库存有向下游转移趋势。

焦煤方面：煤矿库存增加，下游观望情绪渐浓。截止5月7日，CCI山西低硫指数3365元/吨，周环比下跌83元/吨，月环比上涨60元/吨；CCI山西高硫指数3063元/吨，周环比持平，月环比上涨113元/吨；灵石肥煤指数2950元/吨，周环比持平，月环比持平。由于下游焦炭市场需求预期减弱，焦企采购节奏区域谨慎，焦煤价格出现小幅回调，短期存在进一步下行空间。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。5月1日起，国家发改委《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》和2022年4号公告对于煤炭价格的管制方案正式实施。而从港口煤价看，截止5月7日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价1205元/吨，较4月底价格提涨20元/吨；坑口煤价同样维持了“五一”假期前价格，部分地区产地价格小幅回涨。在当前消费淡季、疫情影响叠加政策限价三重因素压制下，煤炭价格韧性展现。这反应了我们前期对于国内煤炭形势的研判：下游煤炭需求刚性与弹性并举，上游供给弹性不足增量不济，供需矛盾形成煤价底部支撑。从当前时点展望，需求端，国内疫情管控政策逐步生效、复工复产加速，以及迎峰度夏时节来临，二季度末煤炭消费将转淡为旺；供给端，由于2020-2021年保供任务造成的矿井生产接续循环紊乱，为保障生产安全，大量矿井将逐步进入停产、压产检修期，煤炭产量承压。供需紧张格局再度凸显，基本面重返高度景气阶段。中长期看，在新的煤矿产能投产以及替代性能源发力前，本轮产能周期驱动的煤炭行情将在未来3-5年甚至更长维度持续。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块的合理阶段。

投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。