其他轻工制造行业专题研究报告：百果园招股书梳理，水果连锁第一股，百果飘香，品牌赋能乘势而上

事件百果园发布招股书：国内中高端水果连锁运营龙头，终端门店布局超国内中高端水果连锁运营龙头，终端门店布局超5300。家。公司成立于2001年，专业高品质水果品牌形象定位清晰，率先定义水果分级，并通过优化产业链各环节释放盈利空间。公司19-21年营收由89.8亿元增长至102.9亿元，复合增速为7%，分销加盟模式盈利能力稳步提升，19-21年净利率分别为2.8%/0.5%/2.2%。

投资要件投资要件高品质水果需求是行业成长重要驱动力。，格局分散。水果专渠&线上化构成渠道变迁主方向。根据弗若斯特沙利文数据，16年到21年国内水果零售市场规模从0.8万亿元提升至1.2万亿元，复合增速8.2%。从渠道分布角度，电商、水果专营渠道占比稳步提升，农贸市场、夫妻店占比呈下降趋势，零售端进入门槛低，行业格局偏分散，百果园市占率1%，CR5为3.6%。

行业桎梏与突破：后端效率提升亟待解决，标准化体系缺失难以形成品牌溢。价。1）高损耗降低单环节价值，全产业链打通难度高，分销商成长天花板较低，规模难突破；2）增值品质需求与供给端标准缺失导致的不匹配。大部分水果销售渠道由于缺乏品质端精细化分类管理，无法在终端实现果品的超额溢价。当前以百果园等的专业水果渠道商开始构建水果分级标准，提升全产业链效率、分级管理构建果品差异化，进而实现终端溢价。

。竞争力：供应链、渠道布局、品牌与用户运营三维度剖析。1）供应链：产业链整合实现高效管理，品控分级体系奠定品牌溢价基础。21年自有品牌招牌/A级水果零售价平均高于B级果品零售价约2倍，营收占比约70%。

2）渠道端：“线上做宽、线下做专”的一体化专营零售网络。线下：当前布局130+个城市超5300家门店，借助区域代理加快渠道下沉和渗透，优化A、B两类加盟模式，精细化渠道管理一站式赋能成长持续性强。线上：打造多入口&店仓一体模式下，提升整体周转效率，21年线上订单占比23%。

3）全渠道触达&精细化会员运营挖掘单客价值。通过1.7万个社区微信社群、540万名社群粉丝深度触达，并通过会员分级体系提供差异化服务，深挖单客价值，21年拥有付费会员数超78万，会员费收入同+42.6%，会员购买额约占门店及线上总营业额的73%，会员复购率达49%。

募集资金主要用于完善供应链布局、深化运营能力。本次募集资金，主要用于完善供应链体系（加工配送中心、仓储物流体系等）、强化自身业务能力（产业收购、孵化自主品牌、提升会员运营等）、升级信息技术系统及基础设施、偿还银行借款补充流动资金等。

风险因素风险因素极端天气状况等非人为因素等导致公司业绩发生变动；食品安全、食品质量问题对公司业务产生影响；门店网络经营不及预期的风险；现金流不足风险。