光伏、风电行业2021年报及2022年一季报综述：产业链利润向上游集中，需求环比改善

2022复盘：2022年年初至今沪深300下跌18.7%，风电(中信一级)下跌35.1%，落后大盘16.4个百分点；光伏(中信一级)下跌27.3%，落后大盘8.6个百分点。

光伏板块：产业链利润向上游集中，需求环比改善2022Q1行业需求超预期，景气度环比提升，硅料价格持续上涨，在此背景下，我们需要重点指出的变化：年度层面：1）毛利率显著向上的环节：硅料，预计2022Q4进入价格下跌周期；2）毛利率显著向下的环节：电池片（价格传导能力弱）、胶膜（上游EVA涨价）、玻璃（上游涨价+价格下跌）；季度层面：1）毛利率边际向上的环节：硅料（供需格局好）、硅片（价格传导顺利）、电池片（开工率提升+上游让利）；2）毛利率边际向下的环节：胶膜（上游涨价+产品价格下行）；费用层面：1）逆变器环节：销售费用、研发费用率提升，主要系市场竞争加剧，企业加快扩充渠道，增加研发投入；2）硅片环节：研发费用率提升，主要系企业寻求更多布局。

风电板块：主机、轴承表现较好，零部件承压2021年风电装机量同比下降34%，海风出现抢装。2022Q1风电装机量同比提升50%。在此背景下，我们需要重点指出的变化：年度层面：1）毛利率显著向上的环节：主机（机组大型化+对零部件议价权提升+招标价格企稳）、轴承（国产替代+产品结构改善）；2）毛利率显著向下的环节：塔筒（供需格局）、铸锻件（机组大型化后单瓦价值量降低+议价权下降）；季度层面：1）毛利率边际向上的环节：主机、轴承；2）毛利率边际向下的环节：塔筒（机组变化影响交付节奏+疫情影响物流）、铸锻件（上下游利润挤压）。

投资建议（1）印度市场及俄乌局势是光伏Q1、Q2排产及出货量持续较好的关键因素，叠加中国在2022Q2强化基建，以及2022H2硅料产能释放后产业链整体将降本，光伏行业在今年的新能源板块投资中将获得较好的相对收益。重点推荐市场存在预期差的龙头晶科能源、隆基股份、通威股份。（2）上游周期品价格Q2-Q3有望见顶，成本端压力开始缓解，结构性供需紧缺等因素导致部分辅材存在涨价可能，重点推荐福莱特，关注洛阳玻璃。（3）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的中环股份。（4）欧洲能源价格高企利于产品顺价，布局欧洲户用储能、光伏出海企业，关注阳光电源、锦浪科技、固德威等。

风电：（1）国内海风项目发展有望提速，推荐东方电缆，关注大金重工、恒润股份；（2）国产替代逻辑下，关注五洲新春、新强联；（3）盈利修复逻辑下，关注日月股份、三一重能（将上市）。

风险提示：风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。